任泽平：物价走出低谷？

文：任泽平团队

8月CPI同比上涨0.1%，前值下降0.3%；PPI同比降3.0%，前值降4.4%。

1 物价走出低谷？

8月物价低位回升，主因政策预期转暖，未来关键在于需求持续好转。此外，猪周期筑底、暑期旅游热潮、国际油价上涨、库存周期底部也是推动本月物价回升的重要原因。

物价反映总需求疲软问题仍在：核心CPI环比0.0%，耐用消费品如家用器具、交通工具等环比下滑，反映商品消费需求不足；非金属矿物制品价格环比下滑，反映房地产开工等建筑类需求仍然疲软。

物价正走出通缩低谷，政策还需持续发力。当前政策底与经济短周期底部叠加，拖累经济基本面的两大因素房地产和出口均出现边际变化，后续需看到基本面的实质可持续改善，全力拼经济不可松懈。

8月宽松政策密集落地，房地产组合拳重磅出台，提振房地产市场热度；活跃资本市场、下调存量房贷利率，有助于修复居民资产负债表；专项债加快发行、一揽子化债方案等，提振基建投资；配合新一轮货币宽松周期开启。后期政策核心在于房地产放松限购限价、降准降息、稳汇率、民企支持政策、财政政策积极发力等。

“政策底-情绪底-市场底-经济底”将依次到来。

信心比黄金更重要，中国经济潜力大，如果采取实质有力快速的措施，全力拼经济，有望步入复苏通道。一鼓作气，再而衰，三而竭。

8月物价数据呈现以下特点：

第一，CPI同比由-0.3%转为上涨0.1%，环比上涨0.3%，主因猪周期、旅游和油价贡献。食品价格环比由-1.0%上升至0.5%；其中，猪肉价格上涨11.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点。非食品价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点，其中，国际原油涨价带动国内汽油价格上涨4.9%；暑期出行热潮带动宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。

第二，猪周期产能收紧，猪肉价格连续两个月环比改善，对CPI环比形成正贡献。7月能繁母猪存栏同比首次负增长，由0.5%降至-0.6%。截至9月8日，平均猪肉批发价格为22.44元/千克，较整个8月环比增加0.3%。

第三，核心CPI环比0.0%，较上月下降0.5个百分点，同比0.8%；反映消费需求仍需提振。家用器具和交通工具环比分别为-0.6%和-0.3%。

第四，PPI同比下降3.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点；环比由-0.2%上升为0.2%，主要受预期好转、油价回升、库存低位提振。8月生产资料价格环比上涨0.3%，影响PPI上涨约0.21个百分点。俄罗斯和沙特持续减产石油，供给收缩，石油、化工等价格上涨；国内政策预期提振黑色、有色金属价格。

2 CPI同比由跌转涨，环比涨幅增加

CPI同比由-0.3%转为上涨0.1%，环比上升0.3%，主因食品项猪肉价格上涨、非食品项国际原油价格上涨及暑期出行旅游热原因；核心CPI同比0.8%。8月CPI环比增长0.3%，较上月上升0.1个百分点；同比增长0.1%，较上月提升0.4个百分点。在8月CPI同比的涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，与上月相同；核心CPI环比0.0%，较上月下降0.5个百分点。

8月食品项环比涨幅扩大，同比与上月相同。食品价格环比由-1.0%上升至0.5%，涨幅较上月提升1.5个百分点，影响CPI上涨约0.10个百分点；同比下降1.7%，与上月相同。

本月食品项价格提升得益于猪肉、鸡蛋和菜价。

一是暑期即将结束，消费需求增加，推升鸡蛋、蔬菜价格。

环比看，8月鲜菜和蛋类环比分别增加0.2%和7.0%，分别较上月提高2.1和7.8个百分点，其中，蛋类分别影响CPI上涨约0.05个百分点。同比看，多数食品价格普遍下跌。

二是猪价受猪周期下行期处底部、压栏惜售等因素影响，环比上升。猪价下行底部显现：8月猪价环比上升为11.4%，较上月提高11.4个百分点，影响CPI上涨约0.13个百分点；猪价同比下降17.9%，降幅较上月收窄8.1个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点。

国际原油价格上升、暑期出行旅游热门等因素下，非食品环比增长0.2%，影响CPI上涨约0.17个百分点。

七大类中，衣着和生活用品及服务下降，其余皆环比回升。毕业季租房需求推动房租上升，8月居住、房租环比均上升0.1%，较上月变动0.0和-0.1个百分点；8月衣着、生活用品及服务环比分别下降0.1%和0.3%，分别较上月变动0.2和-0.9个百分点；交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务环比分别为1.0%、0.2%、0.1%和0.0%，分别较上月变动-0.2、-1.1、0.0和-0.9个百分点。

从细分项看，1）国内成品油回升，8月汽油、汽油和柴油环比分别上升3.8%、4.0%和8.0%，较上月提高2.3、2.5和6.3个百分点；水电燃料、交通工具用燃料环比增加0.3%和4.8%，较上月提高0.4、2.9个百分点；2）暑期旅游、出行增加，推升宾馆住宿价格，服务类消费整体表现较好。8月旅游环比增长1.4%，较上月下滑8.7个百分点；宾馆住宿价格环比上涨1.8%；8月家庭服务、教育服务和医疗服务价格环比分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，较上月提高0.1、0.0和0.1个百分点。3）耐用消费品表现较弱。8月家用器具、交通工具和通信工具环比分别下降0.6%、0.3%和0.8%，较上月变动-1.5、0.1和-1.3个百分点。

3 猪周期自底部回升

8月猪价同比跌幅收窄、环比上涨。8月猪价同比下降17.9%，降幅较上月收窄8.1个百分点；环比变动11.4%，较上月上升11.4个百分点。截至2023年9月8日，平均猪肉批发价格为22.44元/千克，受收储影响，较7月上旬18.82元/千克的最低价回升19%。

我们判断，当前已进入猪周期的震荡磨底阶段。

产能处于高位，但同比已持续下行5个月。能繁母猪存栏同比反映生猪产能，根据猪周期的时间规律，产能传导至猪价需10个月左右，考虑到库存变化情况，能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母猪栏量同比0.7%，2023年6月能繁母猪存栏同比-0.6%，自3月同比2.9%以来连续5个月下降，首次转负。

当前猪粮比有所回升。9月8日，猪粮比价为5.82，从过度下跌一级预警区间回升至三级区间。7月3日，国家发改委发布消息称，官方将启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，以改善市场预期。消息发布后，猪粮比价持续回升。

4 PPI同比降幅收窄，环比由跌转涨

在国际原油走强、国内稳增长政策提振信心、库存低位等因素下，8月PPI有所改善。8月PPI环比由-0.2%上升为0.2%，较上月回升0.4个百分点；PPI同比下降3.0%，降幅较上月收窄1.4个百分点。在8月PPI的同比降幅中，翘尾影响约为-0.33个百分点，新涨价影响约为-2.7个百分点。

从工业生产者出厂价格看：生产资料和生活资料环比改善。8月生产资料价格和生活资料价格环比分别增加0.3%和0.1%，分别较上月变动0.7和-0.2个百分点，分别影响PPI上涨约0.21和0.02个百分点。从分项看，生产资料环比由跌转涨，采掘业、原材料和加工工业环比分别变动0.9%、1.4%和-0.2%，分别较上月提升1.0、1.8和0.2个百分点；生活资料环比涨幅降低，8月食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为0.6%、-0.2%、-0.3%和-0.1%，分别较上月变动0.3、-0.8、-0.5和-0.3个百分点。

从产业链看，8月国际原油价格走强，国内一系列稳增长政策改善煤炭、钢铁等预期；消费制造业持续改善；部分高新技术制造、装备制造业价格下滑。

1）俄罗斯和沙特等国持续减产石油，供给收缩推动油价上涨，石化产业链上中游价格走强，预计后期油价仍将上升。8月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业环比分别为5.6%、5.4%、0.6%、0.3%，较上月提高1.4、5.2、1.8和0.6个百分点。6月4日召开的维也纳全体会议以及9月5日的沙特官方宣布，沙特自愿减产100万桶/日的措施延长至年底，截至9月9日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比均分别增加5.9%和4.8%，8月美国原油产量引申需求同比增长9.0%。

2）国内放松地产政策、加快专项债发行等政策提振黑色、有色金属需求。8月黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业环比分别变动0.9%、1.0%、0.1%、0.4%、-0.1%和-0.1%，分别较上月变动-0.3、0.5、0.2、0.0、0.1和-0.2个百分点。

3）库存高位、供给充足、气温下降需求放缓导致动力煤价格下跌。8月煤炭开采和洗选业环比下降0.8%，降幅较上月收窄1.2个百分点。

4）消费制造业持续改善。农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业环比分别上升1.3%、0.2%、0.1%，分别较上月变动1.2、0.2和-0.1个百分点。

5）部分高新技术制造、装备制造业价格下滑，与高新技术产品和机电产品对出口的拖累相印证。8月计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造，通用设备制造和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造环比分别下降0.4%、0.3%、0.1%、0.1%，较上月下滑0.4、0.3、0.1和0.1个百分点。

从购进价格看：能源化工、有色金属购进价格上涨，黑色金属购进价格下跌。8月，有色金属、燃料动力、化工原料和纺织原料类购进价格环比分别上升0.2%、1.1%、0.5%和0.1%，分别较上月变动-0.1、2.5、2.0和-0.1个百分点；黑色金属、木材纸浆、建筑材料、其他工业原材料及半成品类环比分别下跌0.5%、0.8%、1.4%和0.3%，分别较上月变动-0.2、0.1、0.5和-0.3个百分点。