8月信贷明显改善但同比仍弱？市场激辩政策落地效应

自7月24日政治局会议之后，一系列经济金融政策发布，市场关注8月金融数据表现。财联社记者注意到，从银行业和分析师的反馈的信息来看，与7月份3459亿相比，8月的信贷环比将有明显的增长。

目前，机构预测8月信贷增量在1.0万亿-1.48万亿区间，社融增量在2.4万亿-3.32万亿之间，两项增速预计分别在11%、9%左右。

安信证券首席固收分析师池光胜认为，8月以来政策发力下预计信贷需求环比有所改善，但8月制造业PMI仍处于收缩区间，预计实体部门内生动能及企业信贷需求仍然偏弱，叠加8月地产销售高频数据仍然低迷，预计8月数据低于同期。

中金公司林英奇团队预计，8月信贷投放低于市场预期。我们预计8月新增贷款约1.0万亿元，贷款余额增速11.3%。同比来看，8月信贷少增约2500亿元。

多位银行业人士反映，预计8、9月的信贷任务和投放强度接近。叠加地方债9月末完成发行，机构预计资金面阶段性紧张，市场利率中枢会略微上扬。

此前，深圳某券商固收首席分析师对财联社表示，8月底资金面收敛明显，近两日票据冲量非常明显，可能与银行冲贷款有关。考虑到9月份地方债发行截止等因素，资金缺口比较大，降准的概率比较高。

8月信贷预测分歧？源于政策发生效应时间

纵观多家机构的8月信贷数据预测，围绕去年8月1.25万亿的信贷增量基数，中金公司和安信证券预测同比会少增，广发证券和民生证券则较为乐观，民生证券甚至预测最高到1.48万亿。

财联社记者观察到，机构的分歧主要源于724政治局会议之后，包括地产和实体经济的刺激政策落地发生效应的时间点预判。

中金公司林英奇团队认为，8月按揭贷款依然偏弱，信贷主要靠对公增长，8月票据贴现利率下行表明部分银行可能转向通过票据贴现“冲量”。

在林英奇团队看来，8月份房地产和基建等各项需求尚未反馈近期政策落地的效果。

具体来看，由于银行上半年投放力度较强，前7个月对公中长期贷款同比多增3.4万亿元，银行的项目储备有所消耗；通过观察青开工率、高炉开工率、水泥发运率等高频草根景气度指标不温不火，可以看到8月以来基建贷款投放有所放缓。

8月，30城房地产成交面积同比下降30%，新发放贷款规模可能仍然较弱，预计居民提前还贷仍高于去年同期，导致按揭同比少增。

来自银行业的观点与之类同。9月9日，兴业银行郑州某支行信贷人士对财联社表示，8月份按揭低迷情况没有明显改变，认房认贷和首套房等政策落地需要时间，估计9月份以后才会反映到银行数据上。

相比之下，广发证券银行联席首席分析师王先爽分析较为乐观，在他看来，6月项目透支压力在7月已经消化，存量房贷利率下调政策压降提前还贷压力，财政和地产政策逐步发力带动部分需求，带动8月信贷环比明显好转，预计同比会多增。

王先爽据此预计，8月信贷增量1.3万亿元，同比多增约0.05万亿元，社融口径信贷1.35万亿元，同比大致持平。

延续冲量资金面趋紧，降准或在9月15日前

在信贷“冲量”之下，市场资金面边际收紧从8月下旬延续到9月。

9月7日，DR007和DR001分别环比上行32bp和12bp至1.83和1.95%。资金面收紧带动短端债券品种调整。9月7日，1年期AAA存单和1年期国开债利率分别上行5bp和8bp。

此前，西南某城商行营业部总经理曾对财联社表示，7月本是传统信贷小月，但是大家在信心疲弱的情况，有点放大数据的负面影响。8月初，上级部门成立专责小组推动贷款的投放，部分环比负增长的银行会受到“批评”，估计在月末会冲票据来完成任务。

9月8日，方正证券固收首席分析师张伟认为，9月本身是季末银行冲贷的月份，叠加政府债券净融资或将达到1万亿左右，资金需求加大。

9月6日，广发证券固收刘郁团队认为，预计9月生产端数据改善，会对市场利率上行有支撑。7月名义GDP增速替代指标同比降幅连续两个月收窄，制造业PMI也在继续回升。此外，自22年9月以来OECD中国领先指数持续上升，也是支持利率上行的变量。

方正证券张伟认为，从降低银行负债成本并进而降低实体融资成本的角度来看，9月央行存在降准的可能性大，9月15日税期前是合适的降准窗口。