降息降准落地，债市分歧为何反而加大？

9月18日，债券市场再次跳水，国债期货全线飘绿。此前，9月11日至15日当周，在央行降准、8月基本面修复成色较好等因素影响下，长债收益率呈现V型走势。

对于债市后续走势，业内专家存在分歧。部分专家表示，尽管市场在宽货币利多出尽与存量基本面数据改善的扰动下情绪不稳，但内需修复动能尚未明显回升，中期视角下宽货币仍有空间，长债利率回升风险较低，可能仍会向MLF利率回归。部分专家表示，短期经济阶段底部和通胀底大概率确认，债市仍面临经济数据企稳、地方债供给、地产政策等压制，10年期国债利率年内难以突破2.5%。

债券市场再现调整

9月18日，债券市场再现调整，国债期货全线飘绿。

Wind数据显示，截至当日收盘，30年期期债主力合约跌0.29%，10年期期债主力合约跌0.12%。此外，5年期、2年期主力合约分别跌0.13%、0.05%。现券市场上，截至15:33，10年期国债活跃券230018上行0.5基点，成交利率为2.66%；10年期国开债活跃券230205上行0.3基点，成交利率为2.83%。

图片来源：Wind

近期，债券市场走势颇为波折。9月11日至15日当周，债市全线上扬，值得注意的是，单日来看，9月15日当天，10年期期债主力合约跌0.24%。

对于近两个交易日债券市场出现的明显调整，业内专家表示，政策利好兑现和宏观数据边际向好，或是主要原因。国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，“降准”落地之后利好兑现，市场出现一定的获利了结行情。

中国人民银行9月14日晚间公告称，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；此外，最新公布的8月经济数据显示，主要经济指标边际改善，国民经济恢复向好。

拉长时间看，“债牛”遭遇更多“打击”。8月28日至9月1日、9月4日至9月8日当周，10年期期债主力合约分别下跌0.41%、0.45%。

“基于房地产政策的优化、经济数据超预期、汇率压力等多方因素影响，投资者对短期债市的判断仍偏谨慎。”中金公司固定收益研究负责人陈健恒分析。

广发证券首席固收分析师刘郁表示，截至9月15日，银行理财存量规模较上周五减少2153亿元至27.2万亿元，规模回落至8月末水平。

“由于理财规模在9月第二周出现了下降，市场情绪波动或直接影响理财机构的赎回，从而放大市场波动。”刘郁说。

后市走势现分歧

部分专家表示，内需修复动能尚未明显回升，中期视角下宽货币仍有空间，长债利率回升风险较低，可能仍会向MLF利率回归。

中泰证券固定收益分析师肖雨分析，基本面方面，从地产相关指标看，房地产市场仍处于调整过程中；流动性方面，货币政策宽松基调较难反转，央行“及时”降准也明确表达出“呵护流动性”的意愿，当前收益率水平下，利率继续向上的空间有限；此外，从需求的角度看，存款利率下降和债务风险化解背景下，结构性“资产荒”格局对应的“刚性”配置需求仍有待释放，中期维度上利率仍有下行空间和机会。

此外，多位专家预期，四季度仍有降息可能。浙商证券首席经济学家李超表示，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。陈健恒预计，央行仍会“以我为主”，货币政策整体基调仍是稳健偏松的，不排除四季度货币政策进一步放松的可能，包括引导存款利率、基准利率进一步补降，这将有助于缓解市场对资金面趋紧的担忧情绪，带动债券收益率重回下行通道。

而部分专家表示，利率或难以突破8月降息后的低点。杨业伟认为，8月经济数据显示经济状况有所改善，后续经济低基数效应将明显显现，特别是四季度，低基数将明显推升同比增速，经济数据将进一步改善，对债市形成约束。此外，年末政策可能的发力以及机构较为显著的止盈思维也将约束利率的下行空间。

华泰证券首席固收分析师张继强表示，短期经济阶段底部和通胀底大概率确认，债市仍面临经济数据企稳、地方债供给、地产政策等压制，10年期国债利率年内难以突破2.5%，但长期利率下行、化债、降负债成本等决定了向上空间不大，2.65%至2.75%仍有支撑。