人民币贬值？对非美货币保持强势，这一指数已反弹至年初水平

反映人民币对一篮子货币汇率变动的CFETS人民币指数再度上涨。

9月25日，中国外汇交易中心公布数据显示，截至9月22日当周三大人民币汇率指数全线上涨，其中，CFETS人民币汇率指数报98.83，按周涨0.32。

在经历了上半年的高位回落后，自7月中旬以来，CFETS人民币指数触底反弹，两个多月时间反弹幅度达3%，已基本恢复到年初水平。不过，相比之下，同期人民币对美元汇率贬值近2.4%。人民币对多边汇率与对美元汇率的反向变动，反映的是在美元指数持续坚挺的背景下，包括人民币在内的众多非美货币均呈现相对弱势，但横向比较看，人民币相对其他非美货币并不弱。

人民币对美元汇率并非人民币汇率全部

在讨论汇率时，虽然市场更关注人民币对美元的汇率变动，但作为大型经济体，人民币对其他主要经济体货币的相对价格变化，以及人民币对一篮子货币的价格变动同样不容忽视。

人民银行货币政策司司长邹澜近日就表示，从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及到多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。

从上述角度看，进入三季度以来，人民币汇率开始企稳回升。中国银行研究院高级研究员王有鑫对证券时报记者表示，近一段时间以来，人民币汇率指数持续上升而即期汇率呈现倒“V”走势，二者之间的这种差异化表现实际上反映了近期各国经济复苏和货币政策周期变化的差异。

“进入三季度后，美国经济保持稳定增长，通胀走势有所反复，导致11月再度加息预期升温，但欧元区和日本经济走势逐渐回落，特别是欧元区经济再度陷入负增长的担忧在9月初快速升温，避险情绪升温催动跨境资本回流美国，带动美元指数在月初再度升至105以上，给非美货币均带来压力。”王有鑫称，但与我国主要贸易伙伴相比，近期我国推出多项稳经济、刺激消费、支持民营经济等利好政策，带动8月金融数据、制造业PMI指数等回升，经济呈现边际向好态势，在此带动下，即期汇率从月内低点波动回升，人民币汇率指数持续走高。

今年以来人民币对多个主要非美货币保持强势

CFETS人民币汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，以相关国家或地区与我国的贸易额为权重。目前包含24种篮子货币，对应国家或地区与我国贸易总额占比超过60%。货币篮子权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，现版指数采用的是2021年度贸易数据，目前权重排名前五的币种分别是美元、欧元、日元、韩元、澳元。

有意思的是，根据外汇交易中心披露的数据，8月，人民币对上述五个币种的月度平均汇率中，除对美元有所贬值外，对其余四类币种的汇率均有不同幅度的升值。

实际上，今年以来，人民币对四类币种的平均汇率亦都有所升值。这反映出尽管人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对大多数非美货币的汇率波动是稳定甚至还有所升值。

“7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。”邹澜称。

经济基本面将助力人民币对美元汇率企稳

7月中旬以来，国际主要货币汇率变动较前期出现“反转”，背后的触发因素离不开美元指数的再度走强。而在众多助推美元指数走强的因素中，欧元的走弱是容易忽视的诱因。

“欧元在美元指数的计算权重中占比近六成，欧元一旦走弱，对美元的‘被动’走强影响较大。”上海一外汇交易员对记者表示。

华创证券首席经济学家张瑜表示，在欧美加息周期均接近尾声、且欧元区经济下行风险越发突出的背景下，欧元承压，易下难上。短期看美元的定价核心或是欧元，欧洲持续偏弱的基本面或驱动美元“被动升值”突破。

张瑜进一步解释，按照主驱动力的不同，我们将美元指数的变动拆分成“主动”和“被动”两种。所谓“主动变动”，是指美元指数变动主要由美国经济基本面和美联储货币政策驱动。在此情形下，若美元指数篮子货币基本面没有较大的波动，那么美元的变动应当被大致平均定价到兑所有篮子货币的变动。与之相对，“被动变动”则是指美国自身基本面变化不大，而美元指数篮子中某一种或多种货币由于基本面或政策发生变化，汇率产生较大波动，进而带动美元指数变化。区分美元指数变化动能的意义在于确认研判美元后势的主要矛盾。对于主动变动，研判后势重点要关注美国自身；而对于被动变动，焦点应该放在发生变化的篮子货币所在国的基本面和货币政策。

“往后看，短期来讲，对美国经济软着陆的预期和定价或已较为充分，定价核心可能更偏向欧元。”张瑜称。

不论是被动因素，还是主动因素，市场普遍认为，美元保持强势的周期会被延长。在此背景下，众多非美货币汇率仍会承压。王有鑫认为，短期内人民币对美元汇率或继续低位震荡，对非美主要货币仍保持相对强势；中长期来看，在经济基本面提振下，人民币对美元汇率有望实现企稳回升。

邹澜日前也表示，随着我国经济持续回稳向好，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。下一阶段，人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。