股、债、汇承压下行，高频数据回暖后仍待观望

本周，股、债、汇市场同步下行。A股受新增资金不足的拖累震荡走弱，资金面较紧和宽信用导致债市承压。中美利差的扩大亦致人民币汇率短期内难以大幅反弹。

积极的一点在于，上一周高频数据有所改善，但也加剧了债市的压力。在地产销售方面，政策效果有所显现，上周新房和二手房成交环比明显上升，9月成交同比负增收窄。上周34城新房周成交环比上升33.1%，一二线环比上升34%、三四线环比上升26%。就前瞻指标来看，9月以来二手房挂牌维持高位，来访热度小幅回落。尽管8月以来经济数据普遍改善，但多数机构仍观望复苏的可持续性。

高频数据回暖加剧债市跌幅

近几周，债市持续承压，10年期国债活跃券收益率连续攀升，从2.55%附近的低点一路上升，并在近期突破了2.7%大关。截至9月26日收盘报2.7325%。

临近双节，市场资金面再度吃紧。截至9月26日收盘，DR007加权平均利率报2.2019%，较上周的1.9%大幅攀升，而且该利率已连续多日维持在1.8%之上。展望后市，多位交易人士对记者表示，临近月末季末，做多债券市场须谨慎，资金面利空因素正在逐渐显现。但共识仍在于，当债市回调到一定程度，仍是买入和增配的机会。

除了资金面以外，债市价格的下跌显示近期市场还在交易经济复苏预期。近期刺激政策的推出及对政策的进一步预期是关键。近日，摩根大通和澳新银行上调了对中国2023年经济增长的预测，两家机构分别将GDP预测上调了20个基点，分别为5%和5.1%。数据显示，继7月走弱后，中国8月大多数经济活动均有所改善。其中，社会消费品零售、工业生产和出口强于市场预期。

具体而言，8月，社零同比增速加快至4.6%，主要由商品销售好转推动，年初至今服务业消费稳健增长19.4%。“基建和制造业投资增速均温和改善，带动整体固定资产投资增速小幅上升；内需和出口改善共同推动8月工业生产同比增长4.5%；8月CPI同比增速转为0.1%的正增长，预计年内还将温和回升。8月信贷增速超预期小幅上行，未来有望继续温和反弹。”瑞银亚洲经济研究主管汪涛对记者表示。

最新的高频数据也显示出类似迹象，地产无疑是最受关注的指标。在限购政策放松、多地实施“认房不认贷”后，上周新房和二手房成交环比明显上升，9月成交同比负增收窄。南银理财研究部负责人王强松对记者表示， 9月16日~9月22日34个重点城市新房合计成交368.1万平米，环比上升33.1%，一二线环比上升34%、三四线环比上升26%。但同比数据仍待改善，9月34城月成交同比下降17%，一二线同比下降14%、三四线同比下降36%。

在二手房成交量方面，9月16日~9月22日，13个重点城市二手房房合计成交123.4万平方米，环比上升17%；9月截至上周累计成交338.7万平方米，较8月同期环比上升9.7%，较去年9月同期同比上升5.7%，其中当月成交同比较8月上升18.2%；年初累计至今成交4432.3万平方米，同比上升20%。

王强松对记者表示，未来两个月经济数据尚不支持长债，短端品种的性价比更高。

上周国债收益率曲线熊平，1年国债上行7BP到2.2%，10年国债利率上行4BP到2.68%，资金面偏紧、利率债供给和交易资金减持是债市调整的主因。

近期，城商行是债券的最大卖家，预计为政府债供给预留仓位；券商自营全面减持，基金公司有卖长债买短债压缩久期，理财资金二级市场有少量净买入。未来2个月，机构判断基本面恶化的概率小，且不排除通胀、基建等指标短期好转，所以长债利率偏震荡，预计10年国债会以2.65%为中枢震荡，向下回落有阻力。中短端利率下行的概率更高，一方面跨季后资金压力降有所缓和，部分交易资金从偏进攻转入偏防守有利于短端资产，且短端利率相比政策利率体现出了更多的安全边际。

股市、汇率仍取决于复苏持续性

中国股市、人民币近期承压，也主要受累于中美利差扩大和预期不稳。

随着10年期美债收益率继续刷新2007年以来的最高水平4.53%，9月26日，美元指数逼近106并创下近10个月新高。本周初缺乏重要经济数据的发布，因此交易员普遍预计美联储上周会议流露出的鹰派信号预计将继续产生相应影响。

美元的强势来自于两方面，一是美国公布的一些数据如CPI、零售数据超出预期，二是欧元区经济弱势。在强势美元的压制下，除了加元外，非美货币全线回落，其中英镑和欧元继续刷新3月以来新低，欧洲央行预计欧元区经济在三季度将进一步疲软。美/日汇率延续涨势收于148.88。日本央行行长周一表示通胀还没有有效得到控制，淡化了两周前自己所做出的“可能结束负利率”的言论。人民币则再度回落到7.3附近震荡。

渣打方面近期表示，更多受访中小企业预计未来三个月人民币对美元将贬值。此外，渣打9 月反馈称，人民币汇率波动造成企业财务成本显著上升或下降的受访中小企业占比，较上期调研均有所上升。

本周，A股延续弱势盘整格局。摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，当前市场疲弱的最核心的原因是市场信心不足及由此带来的资金面压力，本周北向资金继续出逃145亿元。

“尽管国内经济本身在改善，但尚不足以引起海外资金的回流，这可能需要等待更多数据出现持续走强，对此我们倾向在未来几个月陆续得到验证。”上述机构提及，考虑美国通胀有所反弹，未来几个月可能仍有一次加息，后续主要的变量来自于明年降息的时点。

此外，机构仍保持审慎的原因也需观望后续复苏的程度。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，一线城市住宅交易的适度上升，可能会进一步挤压许多低线城市，民企开发商在这些地方的敞口较大；夏季旅游需求的释放逐渐消退，这可能使服务业活动下滑；地缘政治紧张局势并没有真正改善。因此，他仍保持对经济的谨慎看法，并认为需要更多的政策支持才能实现可持续复苏。

但整体来看，机构普遍认为，美元对A股的影响继续弱化，中美利差未来趋向平稳。如果国内经济可以触底且企稳向上，加之上市公司盈利有望在三季度看到改善，低估值的A股仍存在交易机会。例如，当前顺周期性板块如地产链、消费等行业经历了调整之后，其性价比受到关注。