A股重大转机在四季度？“压仓石”板块看好啥？机构把脉后市行情

2023年最后一个季度随黄金周一同开启，各机构对A股四季度的演绎纷纷进行预测。无论是基于当下政策、流动性、经济数据、企业盈利、产业趋势、A股基本面进行分析，或是对过往四季度A股大类行业胜率进行回顾，机构季度策略中不约而同地提到：前期政策发力效果将在四季度显现，流动性压力已至尾声，工业企业开启补库模式，A股目前已调整至具备性价比的位置。浙商证券更是喊出预测：2023年是新一轮牛市的第一年。行业配置方面，科技成长与顺周期布局线索更受青睐。

中信证券：三底已过，蓄势待发

回顾三季度，政策、经济和市场的三重底已经确立并被再度确认；展望四季度，积极因素逐渐积累，风险因素相对有限，预期扭转驱动的行情蓄势待发。

从当下的政策模式来看，政策在地产、城中村、化债等领域小步快走，力度很大而执行很低调，短期信号效应偏弱，但积极的变化会逐渐被市场感知。从四季度的形势来看，预计经济将稳步回升，投资者信心会逐渐恢复，市场增量资金将来自场内观望投资者重新加仓，而外资流出的边际影响正在减弱。

从配置策略来看，把握节奏至关重要，建议按照顺周期、科技、白马分三个阶段布局。第一阶段，在政策预期还未充分兑现之前，积极布局直接受益于本轮稳增长政策的顺周期行业；第二阶段，政策落地带动市场情绪恢复之后，积极布局前期跌幅较大的科技行业；第三阶段，随着实体经济进入稳态复苏区间并且外资抛售进入尾声后，外资重仓板块有望迎来业绩和估值的双重拐点。

海通证券：迎接转机，科技成长望重新占优

2023年5月初至三季度末A股震荡休整，当前A股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。当下政策持续发力支撑基本面修复，市场底低于政策底的概率较小。

展望后市，海内外积极因素正累积，市场或重回升势。稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。从历史规律看，年内还会有一次投资机会。

布局方面，6月下旬以来传统行业优于科技的再平衡短期可能延续，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益；中期而言，科技成长望逐渐重新占优，可重视数字基建、硬科技制造、AI应用等领域。

华安证券：如日方升，温和复苏与潜力成长接替

2023四季度政策有望继续加码，但整体基调依旧会延续全年以来“有托底、无刺激”的基本思路。对财政、地产以及活跃资本市场方面的政策可以保持期待。11月中旬之前环球多个重磅级会议会对市场预期可能造成扰动。11月中旬之后，国内对2024年中央经济工作会议关于宏观政策定调的讨论将不断升温，风险偏好能否被全面抬升有待观察。

2023四季度，经济增长环比动能预计会恢复至相当于2019年水平，原因一是7、8月经济环比动能企稳，略有改善；二是托底政策纷纷落地，逐步见效；三是后续稳增长仍有政策；四是外需逐步改善带动出口向好。

配置方面，四季度较难出现持续稳定的主线，风格上将是温和复苏与潜力成长接替。关注以下三条线索：①金融中的保险、银行以及券商既有基本面的支撑，也有年末交易性的机会。②受益于持续复苏，消费中的食品饮料、地产链上的家电、家居都具备业绩稳定的特点，此外医药生物绝对的估值底叠加业绩环比跌幅持续收窄有望迎来周期性底部。③尽管产业景气周期正在重构，但四季度流动性仍宽松，可从中观层面寻找成长类的机会，如华为链、电子、通信等。

兴业证券：进攻高景气，红利低波为底仓

参考历史经验，四季度是市场展望未来、对下一年的预期提前price in的窗口。站在当前展望明年，市场或出现两大积极变化，进而带来四季度风险偏好修复：首先，从库存周期的角度来看，当前中国经济已进入被动去库阶段，今年底明年初库存周期有望见底。明年，市场将进入补库存阶段，有望增强经济向上的动能。其次，明年美联储大概率将进入宽松周期，全球流动性迎来由紧转松的拐点。国内资本市场呵护举措已在提振市场信心，推动资金面供需格局持续好转。各项政策落地见效，四季度进一步的加码依然可期。四季度宜两手配置：进攻高景气，红利低波为底仓。此外，港股电信运营商、能源、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

安信证券：从“最后一跌”走向“爱在深秋”

四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，十一后将出现转机。结构上，倾向于四季度在成长和价值之间反复，成长将更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格，TMT+中小盘是关键。 四季度A股胜率较三季度将明显提升。在经历9月经济数据披露、房地产基本面以及汇率层面考验后，值得高度重视的一个好消息是：当前市场已经对利空因素逐渐钝化，成交量已经萎缩到极致状态，这是市场底逐渐清晰，反弹即将到来的重大交易特征。 十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。

天风证券：展望明年，交易预期

比较2023年各季度，四季度属于从“定价现实”到“定价预期”，过程所反应的是市场驱动力的变化。2023四季度A股市场行业配置策略，核心逻辑是展望明年。

在2023年四季度交易转年的预期，分为两个部分：经济预期和行业困境反转/产业创新的预期。①交易转年经济的预期：当前伴随政策加码的可能性，年底年初可能出现库存阶段性回补的情况，促使ROE企稳，一些前期滞涨且PB分位数较低的板块，有阶段性修复的空间，比如部分白酒、金融、施工端的资本品、港股互联网等等。 ②交易转年细分行业困境反转或者产业创新的预期：倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、CXO、电动车较为符合，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性。

浙商证券：破局，看多

首先是大势研判：展望四季度，经济改善有望进一步显性化，继而驱动市场迎来上涨窗口。

再而是季节规律：A股四季度上涨概率较高。统计2005年至2022年的四季度表现，大势视角，万得全A平均收益率为+5.7%，取得正收益概率为61%。综合A股的大势周期和研判框架，预计2023年是新一轮牛市的第一年。

四季度配置有两条线索：科技成长、库存线索。科技成长：趋势维度，A股在产业周期主导下存在清晰的5-7年主线，2023年人工智能引领的新周期开启，TMT是引领板块。库存线索：补库存驱动的景气改善是传统行业配置的重要线索，从上市公司口径，综合考虑存货分位值较低叠加需求边际改善，家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等值得关注；工业企业口径，三季度有色金属、钢铁行业需求边际复苏，有望进入被动去库阶段，而中游行业的计算机通信设备制造、运输设备制造、汽车制造、医药制造有望延续补库。

招商证券：N型的最后一笔上行走势

在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点。外部流动性的压力逐渐释放，四季度外资有望重回流入趋势。A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。

风格层面，盈利拐点流动性拐点和外部环境变化有望推动成长风格出现上行拐点，大盘蓝筹四季度占优的概率大。综合来看四季度大盘成长逆袭的概率更大。

行业配置层面的核心思路是景气回升、产业趋势明确。从产业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中期主线，可以关注的方向包括，AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人，以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率；从景气周期的角度来看，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技、地产链、部分大宗商品。

国联证券：筑底回升，准备可能的风格切换

首先回顾历史，四季度股市大盘表现通常好于小盘，受益于四季度估值切换以及稳增长政策预期，金融地产风格转涨概率更高，消费延续占优的概率更高，行业胜率也集中体现在金融以及消费板块。

2023四季度的市场配置方向，由业绩，中报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。结合需求方面考量，当前家用电器、有色金属整体或具备较高的配置价值。由政策，城中村改造政策不断完善，建议关注在城中村改造区域中“本地属性更强”以及具备资产综合运营能力、空间服务经验的房地产企业。此外，地产后周期相关行业有望受益，建议关注城中村改造带动的中期建材增量需求及对加速建材行业格局优化的积极作用以及有望最先受益的规划设计环节。

国盛证券：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期

目前A股市场处于库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。仍维持红利资产作“压仓石”的建议。

三季度后半程，金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。

四季度，自上而下的贝塔机会来自：①库存周期的中观线索：工业金属、消费电子、化纤、家居；②真正的红利资产：油气开采、运营商、家电；③治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险。结构性的阿尔法机会来自：①挖掘出口链的alpha：纺织制造、元件、工程机械；②“新质生产力”主题轮动。