连续反弹，本轮调整时间长、幅度大的债市要重新开启攻势了？

10月9日，10月长假后第一个交易日， 国债期货 各合约盘中一度全面上涨，尾盘有所回落。叠加节前反弹，半数合约实现四连涨。在前期阶段下跌创出上市以来最大跌幅后，近期持续反弹是否意味调整结束。10月份 债市 能否逐渐走好，值得期待。

// 国债期货持续反弹 //

在经过一轮下跌后，近期各期限 国债期货 合约持续反弹。Wind行情显示，9月26日，2年期、5年期、10年期和30年期 国债期货 合约探底后开启反攻，长假前后均持续上涨，走出止跌回升的小趋势。 国债期货 本轮调整时间长，幅度大，创各期上市以来最大回落是否已经结束，还需关注。

// 国债期货

本轮调整幅度大 //

以四个年限主力合约来看，4月下旬才刚刚上市的30年期 国债期货 主力合约波动最大，上涨最强劲，回探时幅度也大。Wind行情显示，期间共经历了三次明显的短线回调。分别是6月14日至6月19日，四个交易日下跌0.83%。紧随其后7月24日再创新高后开启回落，至7月底，短期6个交易日下跌0.58%。而本轮短线自8月25日见顶以来持续开启回落至9月26日，23个交易日大幅下跌2.96%，创上市以来短线最大调整。

而资金成交最活跃的 10年期国债期货 主力合约整体短线调整时间段与30年期主力合约相近，但调整时长有微幅差异，调整幅度也明显要小。期间三次跌幅分别为0.69%、0.59%和1.16%，本轮调整自8月22日就已经开始，历经25个交易日于9月25日触底，跌幅也是历次最大。

另外5年期和2年期主力合约每轮调整幅度更小，但本次调整也都超过前期。可见各期主力合约波动大小不一，但走势基本一致，是否意味着 国债期货 持续上涨的牛市行情已结束，顶部或已出现？

// 10月债市如何走？ //

申万宏源 金倩婧、王胜认为，虽然当前政策利率处于低位，但是8月下旬至今资金利率偏高位运行，前期资金利率也并未明显低于政策利率，资金利率不存在由低位向中性水平回归的转向。在当前货币政策保持宽松基调的背景下，9月资金面收敛后，10月资金面重回边际宽松的概率较大，继续看好10月资金面重回宽松带动 债市 “牛陡”行情。

华创证券 周冠南团队认为，短期 债市 逐步进入宽信用观察期，但也不排除政策进一步加码的可能，长端预计维持高位盘整态势，资金修复下短端确定性更高，信用票息更加稳妥。

长端品种：配置需求或有修复，但“宽信用”扰动下预计收益率维持高位盘整，政策力度和风险偏好变化仍有不确定性，收益率下行空间有限。尽管当前点位市场调整相对充分，机构配置需求或有所修复。

短端品种： 央行 呵护态度延续，考虑前期资金调整幅度偏大，跨季后资金价格或有所修复，建议关注短端相对高确定性的机会。相较长端而言，短端赔率明显升高。从季节性来看，跨季后伴随资金预期逐渐转向平稳，期限利差多会出现季节性走扩，建议机构关注短端相对高确定性交易机会。就估值而言，相较于存单，短端国债、高等级中短票以及永续品种配置性价比相对更高。

信用品种：赎回冲击后配置性价比有所提升，把握短久期、高票息品种机会。城投债重点关注化债政策倾斜区域，选择短端品种进行参与；银行二永债关注短端修复机会，警惕四季度发行节奏提速对长端可能带来的扰动；地产债关注稳地产政策密集出台后央国企投资机会，地产民企债维持谨慎；钢铁债整体配置性价比较低，可关注地产链修复下短端中低等级品种机会；煤炭债对中高等级主体可适当拉长久期至2年，并采取骑乘策略获取超额收益。

金源期货李婷、黄蕾、高慧则分析认为，当前依然是基本面好转利空 债市 叠加资金面持续宽松对 债市 相对利多, 因此目前 债市 仍难有趋势性行情，未来大概率维持横盘震荡，但未来政策面不确定性较高，目前市场预期较高的有一线楼市刺激政策继续加码、国债增发、 地方债 增发置换隐形债务，及其他提拉权益市场措施。如未来在政策持续加码下市场风险偏好开始升温，债券市场依然存在调整风险。当前利多 债市 的依然仅有资金面相对宽松且稳定，因此机会方面，我们依然认为更多的是结构性机会，一方面 TS2312 IRR 维持高位存在正套机会，另一方面 10Y-2Y 国债现券利差依然较窄存在一定做多利差机会。

太平洋证券 张河生、戴梓涵认为，节后资金压力缓解，短期 债市 维持震荡。受到资金面收敛以及国债供给放量的影响，9月份以来 10年期国债收益率 由8月末的2.56%震荡上行至2.68%。2023年第三季度例会表示加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。随着跨月跨季结束，10月国债供应量减少，流动性压力将有所缓解， 债市 情绪有望恢复。经济基本面方面，市场对经济修复有一定预期，9月 PMI 数据重回荣枯线以上对 债市 影响有限，后续经济复苏的持续性仍有待观察，预计 债市 中短期内维持区间窄幅震荡。