美元指数，疲软了

作 者丨吴斌

在上周突破107关口后，美元指数涨势出现疲软迹象。

在过去5个交易日中，美元指数有4天下跌。10月10日，衡量美元对六种主要货币的美元指数下跌0.24%，在汇市尾市收于105.825。

在动荡时期，投资者往往会将美元作为避风港，但此次巴以冲突未能提振美元，这背后的原因是，美联储官员进一步发表鸽派言论，紧缩预期降温对美元的打压盖过了巴以冲突的提振。在10月9日美联储官员发表鸽派讲话后，10月10日又有多位美联储官员“鸽声嘹亮”，暗示美联储加息周期可能已经结束。

芝商所美联储观察工具显示，美联储年内再度加息的预期已经大幅降温，美联储11月和12月会议均选择按兵不动的概率已经超过70%，当前5.25%～5.50%的利率可能已经是峰值。

随着近期美联储紧缩预期降温，强势美元上涨步伐也按下暂停键，接下来美元指数将走向何方？何时迎来真正拐点？

美元指数涨势为何出现疲态？

近期美元指数的走势和美联储政策预期息息相关。

中国银河证券宏观分析师高明对21世纪经济报道记者表示，2023年第三季度以来，由于美国经济韧性、通胀粘性、原油价格持续上行，导致美联储预期引导更为鹰派，驱动了美元指数上行。10月初巴以冲突再起之后中东局势极其复杂，原油价格下一步走势充满不确定性。芝商所美联储观察工具显示，2023年第四季度至2024年第一季度美联储加息概率只剩两三成，近期美联储紧缩预期降温推动了美元指数回落。

美联储近期释放的鸽派信号是美元指数涨势停歇的关键因素，随着多位美联储官员接连放鸽，市场益发乐观地认为美联储的加息行动正接近尾声。

10月9日，美联储副主席杰斐逊表示，美联储在决定是否有理由进一步加息时应该“谨慎行事”，近期美国长期债券收益率的上升是导致美联储在管理货币政策方面处于“敏感”关头的因素之一。在评估未来政策路径时，他会“继续留意债券收益率上升而导致的金融环境收紧”。

达拉斯联储主席洛根9日也表示，在其他条件相同的情况下，对于同样的联邦基金利率，较高的期限溢价会导致较高的期限利率，期限溢价的上升做了一些冷却经济的工作。鉴于近期飙升的美国长期国债收益率，美联储进一步上调基准利率的必要性可能有所降低。

到了10月10日，更多美联储官员“鸽声嘹亮”。亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，美联储无需进一步提高借贷成本，当前政策的限制力度已经足够，美联储加息的诸多影响尚未显现。

与此呼应的是，旧金山联储主席戴利10日也表示，最近债券收益率高企，意味着金融环境已经收紧，如果一直这样吃紧，美联储或许不需要再做那么多，这可能相当于另一次加息。

美联储鹰派态度趋弱也意味着美元指数上涨势头暂时失去动力。Raymond James固定收益资本市场董事总经理Ellis Phifer表示，除非未来几天包括通胀率在内的美国经济数据疯狂爆表，否则美联储似乎更接近结束加息而非继续，美联储的声音已经比一年前中性了许多。

短期内或难大幅走弱

虽然近期美元指数涨势暂歇，但短期内大幅走弱并不现实。在经济表现强劲以及美债收益率高企的支撑下，美元兑大多数主要货币仍维持韧性。

在美国和欧洲等地经济出现分化的背景下，未来一段时间美元指数或仍将保持相对高位。国际货币基金组织10月10日公布《世界经济展望》报告，将美国今年的经济增长预期上调了0.3个百分点至2.1%，并将明年的预测上调了0.5个百分点至1.5%。与此同时，欧元区2023年的增长预测被下调了0.2个百分点至0.7%，2024年的增长预测下调了0.3个百分点至1.2%。

高明分析称，对比美国与欧元区经济增长预期，美国占优。美国制造业PMI开始趋近50%而欧元区仍在44%以下。从趋势来看，下一阶段美国经济相对欧元区仍然相对占优。由于经济韧性、通胀粘性，美联储预期引导更为鹰派，这也是2023年第三季度美元指数反弹的主因，未来仍有可能继续。

此外，尽管美联储近期鹰派程度有所减弱，但彻底转向鸽派仍为时尚早。加拿大皇家银行宏观利率策略师Robert Thompson表示，最近美债收益率的上涨可能会给美联储提供短期内暂停加息的额外理由，但现在认为紧缩周期已经结束还为时过早。

官方层面，仍有美联储鹰派官员支持进一步加息，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他还不相信长期美国国债收益率飙升会降低进一步加息的必要性，他希望看到更多的通胀、劳动力市场和工资数据，让美联储确信已经做得够多了。

美联储鹰派官员的担忧不无道理，通胀问题仍比此前预期的更加顽固。纽约联邦储备银行10月10日公布的一项调查显示，美国消费者预计未来几年通胀率将小幅上升。三年通胀预期中值从8月份的2.8%升至3%，为近一年来的最高水平，一年通胀预期升至三个月高点3.7%。

何时迎来真正拐点？

今年美元指数整体表现强于市场预期，接下来何时彻底转弱成了市场关注的焦点。

事实上，近期美国强劲经济背后已经出现了一丝疲态。美国劳工部数据显示，9月美国非农就业人数增加33.6万，远高于预期的17万和8月的18.7万；失业率与8月的3.8%持平，小幅高于预期的3.7%。但德邦证券首席经济学家芦哲提醒，从工种来看，就业结构不乏“滥竽充数”的嫌疑。9月全职就业人数减少2.2万，连续三个月减少，兼职就业人数增加15.1万，连续三个月增加，自雇人员新增22.2万人，为2021年8月以来新高。

芦哲对记者分析称，虽然9月美国就业超出预期，但数据结构显示劳务需求或并非显示的那般强劲，兼职与自雇人员的“滥竽充数”、罢工情况并未完全计入等数据细节都在暗示9月非农强劲的需求或有“虚胖”，四季度劳务需求仍存在较大的不确定性。

不过，至少从目前来看，美元指数下行拐点尚未到来，尽管市场预期美联储年内大概率不会再加息，但并未定局，而且美联储短期内也不会迅速放松货币政策。

预计美联储将在10月31日至11月1日的会议上保持利率不变，随后美联储官员们可以等待接下来一个月的经济数据，再决定是否在12月加息。到12月时，美联储官员们将能够进一步了解近期金融状况的收紧是否可持续，根据通胀进展来决定明年的货币政策。

美元指数何时迎来真正下行拐点？美联储降息时点将是关键，目前美联储尚未决定明年何时降息，市场预计降息时点可能会在明年下半年，分析师普遍预计美元兑大多数主要货币将在一年内小幅走弱，其中大部分跌势将在明年随着美联储首次降息的临近而出现。

三菱日联金融资深汇市分析师Lee Hardman表示：“未来六到九个月，预计美联储将开始降息，到那时美元将再次走软。”

明年日元的表现可能也会施压美元。美联储会将高利率维持一段时间，遏制顽固的高通胀，而日本央行短期内料将继续实施宽松政策，两者的政策差异和随之而来的利差变动是近期日元表现疲软背后的本质原因。但如果日本央行明年货币政策转向，日元或将走强，美元也将面临下行压力。

展望未来，高明预计，美元指数或在2024年第二季度美联储确定降息之前呈现高位横盘状态，应该不会在短期内开启下行，但也难以再回到2022年约️114的峰值。