英伟达将如何应对新的芯片出口限制？

中国市场对英伟达目前增长和长期增长的重要性被低估。

美国政府10月17日宣布扩大对华芯片出口限制导致芯片股承压，英伟达周四连续第三个交易日下跌，当日收跌0.23%至421.01美元，过去三天市值蒸发近1000亿美元。

在去年颁布的对华芯片出口限制的基础上，新规将更多类型的芯片纳入出口管控范围，同时对额外21个国家提出芯片制造设备的许可要求以“填补漏洞”。

美国商务部长吉娜·雷蒙多在周二的新闻发布会上说：“我们将继续努力通过限制关键技术的获取来保护美国国家安全，在执行规则的同时尽量减少给贸易流动造成意外影响。”

分析人士认为，短期内新规给英伟达在华销售造成的拖累不大，但英伟达的利润若想以投资者期待的速度增长可能离不开中国市场，一旦增长达不到预期，英伟达的股价将面临压力。

出口限制不利于英伟达的长期增长

在人工智能热潮的推动下，今年英伟达股价已经涨了不少，涨幅高达200%，因此在美国扩大对华芯片出口限制的消息出来后，投资者立刻抛售了在人工智能领域占主导地位的英伟达。

美国商务部周二说，新规是对去年宣布的芯片出口限制的更新。现在，英伟达等公司研发的高科技芯片如果没有许可证，将被禁止出口。其他没达到出口限制门槛的芯片出口须等待政府通知，随后可能会有禁令出台。

没达到出口限制门槛的公司若想出口芯片，必须告知美国政府，政府随后可能禁止个别芯片的出口。

英伟达在周二提交美国证券交易委员会的文件中说：“许可要求可能给公司及时完成产品开发、为现有客户提供支持以及向受影响地区以外客户提供服务的能力，公司可能不得不将某些业务从一个或多个国家转移出去。但由于全球市场对公司产品的需求非常强劲，因此预计短期内额外限制不会给公司业绩造成重大影响。”

分析师人士对英伟达长期前景的看法则更为谨慎，尤其是在英伟达大约20%的数据中心业务收入来自中国、而且该业务在人工智能领域占据主导地位的情况下。

花旗分析师阿迪夫·马利克在研报中写道：“我们正在根据相关风险调整对英伟达2025财年和2026财年的业绩预期，我们的假设是美国政府发放出口许可的可能性较低。”马利克把英伟达目标价从630美元下调至575美元，但股票评级仍为“买入”，理由是“人工智能的长期增长仍处于早期阶段”。

去年美国实施出口管制时，英伟达得以继续向中国出口性能低一点的芯片，那么，这一次英伟达是否还能这么做？

Piper Sandler分析师哈什·库马尔在研报中写道：“我们的假设是，英伟达将迅速重新设计一款芯片来满足新标准，目前业务前景受到的干扰相对较小。”库马尔维持对英伟达的“增持”评级和620美元的目标价。

但花旗的马利克说：“我们认为，美国政府为高性能芯片设置的新出口门槛将加大英伟达向中国销售产品的难度，因为英伟达需要做的不像之前那样对产品规格进行调整就行。”

投资者过去在美国宣布对华芯片出口管制时一直保持乐观，他们认为，全球市场对支持人工智能应用的芯片的需求非常强劲，足以抵消英伟达在华销量下降带来的冲击，但这种观点低估了中国市场对英伟达目前增长以及长期增长的重要性。

KeyBanc Capital Markets分析师约翰·温在研报中写道：“我们认为出口限制对英伟达的长期增长来说是一个负面因素，因为到最后英伟达将难以满足中国的需求。我们对英伟达2025财年数据中心收入的预测为1010亿美元，预计出口限制可能导致该业务收入下降20%，即大约200亿美元，我们对2025财年每股收益的预测为25.62美元，出口限制可能导致每股收益下降5美元。”

美国难在不伤害美企前提下限制中国

出口限制新规也引发了美国半导体行业的担忧。美国半导体协会周二在新闻稿中说，该协会正在评估最新出口管制对半导体行业的影响，但敦促美国政府加强与盟友之间的协调，“确保所有公司都拥有一个公平的竞争环境”。

SIA说：“我们认识到保护美国国家安全的必要性，同时认为维持美国半导体产业的健康发展是实现这一目标的重要组成部分。过于广泛的单边管制会伤害美国半导体生态系统，而不会增强国家安全，因为这样的管制会促使海外客户寻找其他选择。”

有分析认为，美国政府和美国半导体行业之间的分歧突显出美国面临的挑战，即如何在不损害美国公司利益的情况下减缓中国在高科技领域的进步速度。

美国芯片行业一位不愿透露姓名的高管说：“政府必须在某个地方划一条界限，但无论在哪里划界限，都会遇到这样的挑战。”

近日其他可能受出口限制影响的芯片股也出现下跌。英特尔在连续下跌两天后周四小幅回升0.084%，博通周四继续下跌，跌幅2.6%。