中信证券：中央金融工作会议定调改革方向，头部证券公司有望逐步做大做强

中信证券 田良 陆昊等

①在中央金融工作会议“建设金融强国，推进金融高质量发展”的目标指引下，证券行业供给侧改革将全面推进并深化落实；

②头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。

中信证券研报指出，在中央金融工作会议“建设金融强国，推进金融高质量发展”的目标指引下，证券行业供给侧改革将全面推进并深化落实。头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。

业务层面，证券行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，在财富管理、投资银行、投资交易、机构服务和国际业务等多个层面探索改革与突破的新空间。

▍中央金融工作会议定调改革方向，鼓励头部金融机构做大做强。

中央金融工作会议首次提出“金融强国”理念，明确资本市场枢纽功能。未来资本市场改革将围绕“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量”持续深化落实。在此过程中，大型优质证券公司有望做优做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，带动行业集中度提升。展望2024年，随着资本市场逐步企稳回暖，我们预计2024年证券行业净利润将同比增长7.7%，ROE达5.7%

▍财富管理：迈向投顾服务为核心的财富管理2.0模式。

当前国内券商经纪业务创收能力仍高度依赖市场活跃度和基金销售规模。但以自有投顾与资产配置能力为核心的财富管理转型趋势已逐步显现，以买方投顾业务见长的证券公司在财富管理收入层面展现出较强的抗波动能力。政策层面，证监会推出投顾新规征求意见稿，在投资范围、交易限制等领域对基金投顾产品持续优化，投顾产品体系有望逐步成熟。长期来看，发展买方投顾业务，建立基于资产规模和投顾服务的收费模式，才能有效补足券商收费空间，同时绑定证券公司与投资者的长期利益。

▍投行业务：从发挥融资功能走向企业全生命周期服务投资交易。

IPO和再融资审批节奏的放缓为投行业务收入带来短期压力，证券公司应积极探索面向企业全生命周期的并购重组业务发展空间。政策层面，证监会在支持科技创新企业通过并购做大做强、丰富并购支付方式、推动国央企加大整合力度等方面均作出明确表态，有效扩大资金端需求。同时，在IPO及再融资持续收缩的情况下，并购可能成为一级资本重要退出途径，资产端供给有望提升。相较传统业务，并购业务对于证券公司专业能力要求更为严格。帮助上市公司寻找产业链条核心资产、设计并购方案、募集配套资金和协助收购后的公司整合将是头部投行的核心价值所在。

▍投资交易：以放松资本杠杆约束为契机，提升资本市场服务能力。

风控指标新规在加强场外衍生品监管的同时对多项业务的资本约束进行优化，有利于进一步引导证券公司在投资端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用。做市、资产管理、参与公募REITs以及部分衍生品风控指标的修订，有利于降低证券公司流动性覆盖率和净稳定资金率压力，为证券公司做市业务、投资业务和信用业务发展打开空间。受益于分类监管理念的落实，头部证券公司在风控指标改革中更为受益。后续头部证券公司有望提升资本使用效率，改善股东回报。

▍机构服务：助力投资者成本优化，完善一站式PB服务能力。

三阶段机构费率改革的逐步落地将对公募基金管理费、机构交易佣金和销售环节收费造成压力。在后续资本市场改革进程中，PB及托管业务有望兴起并补足原有收费空间。托管外包服务具备托管、基金会计、绩效评估、风险评估、行政服务支持、产品组合设计和交易工具提供等多种功能，有望在投前、投中和投后优化机构投资者投资能力，助力降本增效。参考海外经验，纽约梅隆、道富银行等机构已通过托管及PB业务的发展成功打造自身核心竞争力。综合服务能力优秀、研究能力落地渠道广泛、金融科技赋能能力卓越的证券公司可能在新一轮竞争中脱颖而出。

▍国际业务：深化国际布局，构建国际一流投行。

中央金融工作会议指出，要着力推进金融高水平开放。顺应资本市场双向开放趋势，中资券商加快国际业务布局，这既有利于中资券商提升国际影响力和股东回报，也是证券行业实现高质量发展的重要途径。在服务资本高水平开放过程中，中资券商应着力以研究服务增强国内资本市场影响力、以交易服务便利海外资金投资A股、以投行服务助力实体经济发展、以投资服务强化大宗商品价格影响力。

▍风险因素：

A股市场成交额下滑风险，财富管理市场发展低于预期风险，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露风险，资本市场改革不及预期。

▍投资策略：

在中央金融工作会议建设金融强国，推进金融高质量发展的目标指引下，证券行业供给侧改革将全面推进并深化落实。头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。业务层面，证券行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，在财富管理、投资银行、投资交易、机构服务和国际业务多个层面探索改革与突破的新空间。