“好做不好发”竟是基金自我安慰？头部公募：“价值投资”也应顺势而为

“好发不好做”向来是公募行业的默认规则，但“好做不好发”往往成为基金发行遇冷时推销之辞以及自我安慰的话术。

在当下A股震荡的背景下，基金的发行市场无疑再度迈入冰点，“不好发”已是确有其事，“好做”的说法则另待商榷。据统计，去年多次3000点以下发行的权益类基金，至今平均跌幅超过14%，远逊于指数的走势，与“好做不好发”的说法大相径庭。虽然统计周期较短，但一年多的时间内，部分基金经理在所管产品上迟迟没有展示出赚取超额收益的能力，在不同风格行情的切换中，不少具备专业投研能力的基金经理却显得“水土不服”。

有投研人士认为，对于基金经理而言，择时很难，在A股市场想要获得良好的收益体验，择时又是必须的，哪怕做不到精准，至少可以感知市场的温度，做到“模糊的正确”。

超额收益难寻

去年沪指曾经在4月份与10月份、11月份多次下探至3000点以下，彼时基金发行也极为艰难，不少产品甚至采取发起式勉强成立。毫无疑问，这些基金成立于市场估值较低、胜率较高的阶段。

如4月份成立了18只主动权益类产品，各家公募尽遣主力，让旗下明星基金经理担纲管理以期增加市场号召力。但这批基金运行至今，收益为正的仅有招商核心竞争力这1只产品，基金经理朱红裕在去年四季度逢低增持了与国内需求企稳和修复相关的港股地产、物业、消费等，在跨年期间取得一波凌厉的涨幅后，当前该基金成立以来收益率为31%。

但这成为了同批产品的孤例，除此以外的17只基金全部告负，且整体平均跌幅达到了15%。华东某公募旗下的新能源主题产品甚至距离腰斩仅一步之遥。该基金成立后，重仓了天齐锂业、赣锋锂业、德方纳米等锂电池板块，随着A股行情升温净值经历过短暂的上行，但重仓股逐渐集体向光伏个股转向，导致基金净值调头向下。

去年10月、11月成立的主动权益类基金跌幅分别为12.6%和14.6%，跑输了A股各大宽指。业绩居前的产品各有千秋——如中信建投红利智选主要投向低估值高分红的个股，永赢医药创新智选则踏稳了近期医药乃至港股创新药板块的回暖行情；中金优势领航一年持则持续在顺周期资产中做切换，但跌幅较大的基金则悉数指向了新能源主题基金，名称中多含有“清洁能源”、“低碳环保”等字样。

天相投顾还统计了上述在低点新发基金的等权组合净值走势，可以看出今年以来，在较低估值时新发的基金走势整体弱于上证指数，并未跑赢大盘。此外，券商中国还统计了天相股票基金和混合基金指数的累计收益，并发现整体权益类基金也跑输上证指数。

小市值行情令基金经理“竞折腰”

上述基金自成立以来，业绩结果并不如人意，不少产品跑不过指数走势，更遑论超额收益。华南某头部公募投研人士对该现象解读认为，一方面是跟小微盘股的行情相关。“通常情况下这些股票本身市值比较小，规模稍大的基金或因为风控限制无法配置，或是因为本身不在公司的股票池里买不了；另一方面是跟轮动的行情相关，比如上半年涨势凌厉的AI传媒，基本面的支撑不足，看着股价一天天涨上去，但实际上基金经理还是比较少有参与的，特别是对于大规模的产品来说，追热点应该是投资中的大忌了。”

天相投顾也持类似观点，该机构表示，近期公募基金整体跑不赢指数有以下几种可能的原因。

首先，近一年来权益市场持续震荡，叠加弱复苏的经济预期，外资流出较明显，市场进入了存量博弈时期。在此阶段，权益市场风格轮动较快，行业热点切换迅速，而传统投资核心优质资产的主动权益基金则相对占劣势。由于多数主动权益基金会比较稳定地长期持有某类型权益资产且调仓变换相对受限，因此在热点快速轮动的行情下较难战胜市场大盘。

此外，由于公募基金更多投资偏大盘股，而今年以来小微盘股表现整体优于大盘股，这也使得偏向大盘风格的主动权益基金不容易战胜市场指数。但将时间拉长，上一个3000点以下还要追溯到2020年。若将当年上半年发行基金与2020年下半年发行基金的累计收益率进行比较，可以看出，较低点发行基金整体的收益胜率较高达到54.54%，显著高于较高点发行基金的收益胜率19.27%。

投研能力面临持续考验

在大盘和小盘的行情切换中，近年来，基金经理的投研能力面临“时灵时不灵”的考验，基民用真金白银投下信任票之余，投资体验却难言满意。

上述投研人士认为，对于基金经理而言，震荡行情中的主动管理，既体现在主动选股方面，更体现在择时方面；择时的确很难，但在A股做投资，想要获得良好的收益体验，择时又是必须的，哪怕做不到精准，但至少可以感知市场的温度，做到“模糊的正确”。

该人士提出：这几年来公募基金给投资者的体验的确很不好，实际上行业也在反思，是不是未来可以提供更多具有稳健收益特征的产品，以此来满足大多数投资者的需求？是不是针对那些持股集中度比较高波动比较大的产品，进一步做好风险提示的投资者适当性管理？包括对于主动型产品，是不是应当限制规模，为基金经理发挥主观能动性留下空间？

“其实也不能说主动权益产品没有发挥主动选股能力，在前些年的牛市中，或者拉长十年二十年的周期来看，主动权益产品还是能够大幅跑赢指数，获取阿尔法收益；但可能现在问题的关键是投资者适当性的问题，太多风险承受能力不强预期收益并不高的投资者，购买了持股比较集中波动比较大的产品，造成了投资体验的滑坡，进而也影响了行业整体的信誉。”