英欧央行意外双双表态：不降息！为何与美联储“唱反调”？

在美联储直白地表示降息问题“进入视野”之际，英国央行和欧洲央行却双双坚称需长期保持高利率，一场“鹰鸽大战”一触即发。

当地时间12月14日，英欧央行双双“按兵不动”，未跟随美联储释放降息信号。英国央行在声明中表示，利率将在“较长一段时间内”保持高位；欧洲央行表示，欧元区指标利率将“在必要的时间内保持在足够限制性的水平”。

这与美联储的立场形成了鲜明对比。当地时间12月13日，美联储主席鲍威尔表示，历史性的货币政策紧缩周期可能已经结束，讨论降息的问题开始“进入视野”。点阵图显示，2024年政策利率中位预期为4.6%，暗示明年或降息75个基点。

在利率决议公布后，市场减少了对欧洲央行降息前景的押注，预计2024年其降息幅度不足150个基点，低于此前的160个基点。此外，交易员也下调了对英国央行明年降息的押注，预计英国央行将在2024年降息约120个基点，低于此前的约130个基点。

英欧央行为何和美联储“唱反调”？

在美联储鸽派利率决议结束不到24小时内，英欧央行双双展现了相对鹰派的一面，和美联储“唱反调”。

当地时间12月14日，欧洲央行连续第二次维持利率不变，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.50%、4.75%和4.00%。英国央行也维持基准利率在5.25%不变，6人同意将政策利率维持在5.25%，3名少数派则继续坚称需要再进行一次25个基点的加息。

在美联储直白表示降息问题“进入视野”之际，为何英欧央行未跟随美联储释放降息信号？中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，在美联储议息会议表态偏鸽后，市场对于欧洲央行和英国央行跟随转向抱有期待，但在12月的议息会议上，英欧央行却意外没有给出转鸽的信号，可能主要还是基于更好地遏制通胀的考虑，避免货币政策过快转向对市场带来不好的预期，推动需求和通胀反弹。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，在美联储转向平衡经济增长和通胀风险的同时，欧洲央行和英国央行更关注通胀反转上行的风险。虽然欧洲通胀也如预期放缓，但是紧缩政策不足造成通胀反弹的教训仍然记忆犹新。另一方面，此前市场定价已经完全反映欧洲央行将在明年3月开始降息，德国国债收益率在过去一个月下跌40个基点，债券价格的上涨让紧急抗疫购债计划成本增加，因此拉加德通过强硬的口径来管理市场的预期。

官方层面，欧洲央行表示，通胀在最近几个月进一步放缓，但短期内可能会回升，12月份通胀可能因基数效应而回升。受基数效应影响，2024年通胀降温的速度将放缓，通胀率将在两年内放缓至2%的目标水平。

在议息会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德再度伸出“鹰爪”。她表示，决策者在货币政策会议上根本没有讨论降息问题，政策制定者在抗击通胀方面不应放松警惕。需要薪资数据来更清晰地判断通胀形势，但从现有数据来看，薪资压力并没有下降。

与此类似的是，英国央行也直言，即使货币政策收紧导致劳动力市场走软，并对经济活动构成压力，但眼下的核心通胀指标仍持续较高，货币政策可能需要在较长时间内处于限制性的状态。如果有证据表明通胀压力会变得更加持久，就需要进一步收紧货币政策。

美国银行全球研究部G10外汇策略全球主管Athanasios Vamvakidis分析称，英国央行声明的主要信息是：只要需要，利率就会保持在高位，这实际上是对市场定价提前降息的反击，这与市场预期大体一致，但与美联储鸽派表态相比显得偏鹰派。

经济压力下降息压力逐渐增加

通胀压力缓解但仍未彻底消散，经济前景趋弱，英国央行和欧洲央行货币政策未来会如何演绎？

缩表方面，欧洲央行已经宣布将提前结束PEPP的再投资计划，从明年7月开始每月削减75亿欧元，直到明年年底完全退出。对此拉加德解释称，PEPP再投资的决定与欧洲央行的利率决定无关，利率是主要工具，二者需要区分开。

值得注意的是，在本次议息会议上，欧洲央行下调了对于明年欧元区经济增长和通胀水平的预期，表明欧洲央行对于明年经济走势存在担忧。王有鑫预计，如果经济数据继续疲软，欧洲央行有可能在明年一季度率先调整货币政策。

欧洲央行史无前例的紧缩政策已经冲击到了经济，欧元区第三季度GDP环比下降0.1%。11月底IHS Markit公布的数据显示，欧元区11月制造业PMI初值从10月的43.1回升至43.7，略好于经济学家的预期。但自2022年7月以来，制造业活动每月都在萎缩。11月服务业PMI初值有所回升，从10月的47.8升至48.2，但仍处于收缩区间。

鉴于欧元区前景趋弱，欧洲央行将今年的经济增长预测从0.7%下调至0.6%，将明年的增长预测从1%下调至0.8%。此外，欧洲央行预计明年的通胀率将为2.7%，低于三个月前预计的3.2%，对2025年通胀率的预测仍为2.1%。

英国统计局数据也显示，英国经济出现了意外的低迷，10月份国内生产总值下降了0.3%，9月份零增长。英国央行预计，今年第四季度和未来几个季度英国经济将“基本持平”。

对于阴霾笼罩的欧洲经济，王昕杰对记者分析称，欧元区经济在2023年第三季度收缩后很可能已经陷入衰退。自8月份以来，服务业活动一直在收缩，而制造业仍然低迷。欧洲央行创纪录的紧缩政策导致贷款标准收紧，经济衰退可能会导致通胀继续下滑，使欧洲央行明年能够降息75个基点。此外，因为英国的通胀粘性较美国更顽固，预计英国央行降息的时点将晚于美国。

全球“降息大潮”何时到来？

相对而言，英国和欧元区通胀比美国更具粘性，这打击了人们对全球“降息大潮”的期望。但鉴于欧洲通胀率也整体处于下行轨道，各大央行进入降息周期可能只是时间问题。

欧盟统计局数据显示，欧元区11月调和CPI初值同比增长2.4%，比10月低0.5个百分点。环比则下降0.5%，创下2020年1月以来最大降幅，低于10月的增长0.1%。此外，剔除食品和能源等因素的11月核心调和CPI同比增长3.6%，比10月下降0.6个百分点。

此外，英国国家统计局数据显示，10月CPI同比涨幅已从9月的6.7%降至4.6%，创两年来新低。剔除波动较大的食品、能源等价格的核心CPI从9月的6.1%降至10月份的5.7%。

在通胀压力大幅缓解的背景下，英国特许会计师公会经济总监Suren Thiru认为，英国央行利率已经达到了峰值，鉴于英国脆弱的经济背景，英国央行存在过度紧缩的风险。考虑到薪资增长放缓和经济恶化，英国央行在利率方面的措辞显示出“不必要的鹰派”，引发了过长时间保持高利率的担忧，此举将进一步损害已经困难重重的经济。鉴于未来几个月经济陷入衰退的风险，Thiru预测英国央行将在明年夏天开始降息。

美联储和欧洲央行也将在明年降息。在王有鑫看来，无论是美联储还是欧洲央行未来调整货币政策，主要还是基于经济形势变化考虑出发，两大经济体目前面临相似的困境，但显然欧元区的经济基本面要更差一些，通胀反弹风险也较高，未来货币政策调整的时点也很可能要早于美联储。

但如果美联储早于欧洲央行调整货币政策，则可能推动欧元反弹，改善欧元区资本外流情况，不过这也会加大欧元区的出口压力，对经济增长形成制约。因此，王有鑫表示，及时跟随形势变化调整货币政策，避免经济快速下行是当前欧央行和英国央行面临的难题。

在美联储吹响“降息冲锋号”后，未来将有更多央行加入，全球“降息大潮”只是时间问题。王昕杰预计，明年除去日本央行外的全球主要央行都会进入降息周期，在明年下半年形成新的政策共振。美联储等央行开始降息，首先对于新兴市场具有溢出效应，在美元强势周期内，资金回流，造成了新兴市场经济的压力。待欧美央行放松政策之时，新兴市场国家也有更大的空间去执行货币政策。对于日本来说，告别负利率时代、解放资产负债表是当务之急，在美欧央行放松货币政策之后，日本货币正常化的成本也相应降低。