QT料难以为继？美联储隔夜逆回购用量一天锐减逾3000亿美元

随着年末隔夜融资市场波动的缓和，华尔街正在重新关注美联储还能在不造成更严重干扰的情况下，继续缩减资产负债表多久？

交易员们正开始仔细观测美联储所谓的隔夜逆回购协议机制中的资金。周二，仅约有78家交易对手在美联储逆回购工具中存入了7049亿美元，比上一交易日减少了3136亿美元，这是自2013年该机制推出以来第三大的单日流出量。

过去几个月，这些交易对手一直在从该机制中撤出资金，以利用其他地方更高的收益率，而随着该机制的资金用量逐渐开始趋向零，回购市场的波动预计将重新升温。

不难预见到的是，上周飙升至创纪录水平的担保隔夜融资利率等融资市场基准利率的高波动，在未来可能将变得更加普遍和剧烈。

尽管短期来看，随着上周大量国债拍卖的结束，以及年底的定期资金头寸到期，隔夜回购协议的利率料将在本周趋于正常。根据纽约联储周二公布的数据，与回购交易相关的担保隔夜融资利率在截止12月29日为5.38%，略低于此前创下的历史最高点5.40%。

但最近这些利率的剧烈波动，可能只是未来的一个缩影。

QT恐将难以为继？

Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall在给客户的一份报告中写道，“如果美联储继续缩减资产负债表，直到RRP被完全清空，我们认为SOFR的日常波动模式很可能会回归到类似于2020年之前的情况，而不是最近几个季度较为稳定的模式。”

在2023年最后一周之前，美联储的隔夜逆回购工具用量已大幅减少了近1.4万亿美元——降至了2021年的水平。这主要是由于美国财政部大量的债券发行以及美联储已完成加息。

美联储隔夜逆回购工具可以理解为非银机构闲置资金的蓄水池，货币基金会将现金存放在这里，同时其也能扮演银行准备金的缓冲垫。华尔街策略师估计，到第二季度末，隔夜逆回购市场将彻底耗竭，届时美联储将不得不停止量化紧缩政策——尤其是如果事实证明银行准备金实际上比政策制定者预期的更加稀缺的话。

这就是为什么Crandall认为，美联储必须在逆回购机制完全耗尽之前就停止资产负债表的缩减——在这种情况下，一旦融资市场利率出现飙升，逆回购工具中的任何剩余现金都可以重新调配到回购市场。

Crandall写道，“正如过去所指出的，我们认为有充分的理由在今年春季或夏季停止QT，从而保证逆回购机制的日常使用水平保持结构性积极。”