中策橡胶营收升净利连降 有息负债115亿3年分红16.5亿

编者按：中策橡胶集团股份有限公司近日披露了招股书，拟在上交所主板募资70亿元，保荐机构是中信建投证券，保荐代表人是楼黎航、周伟。

公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

公司控股股东为杭州中策海潮企业管理有限公司，持有公司41.08%的股份。截至招股说明书签署日，仇建平和仇菲合计控制公司46.95%的股份及相应表决权，是中策橡胶的实际控制人。仇菲为仇建平之女。

据蓝鲸财经，仇建平成为中策橡胶实控人时间约为38个月，距离监管层要求主板IPO企业实控人变更超过36个月的规定仅相差2个月的时间。在完成对中策橡胶控制权的收购，并且在满足监管层对于实控人变更超过36个月的规定后仇建平就“火速”助推中策橡胶冲刺IPO。仇建平通过资本运作，目前已手握巨星科技、杭叉集团和新柴股份三家上市公司，后面两家也都是由上市前收购而来。

中策橡胶营业收入连增2年后2022年上半年出现下降，净利已经出现连降。2020年、2021年、2022年上半年，公司营收分别同比增长2.75%、8.28%、-0.56%；净利分别同比增长39.17%、-30.74%、-16.84%，扣非净利分别同比下降44.62%、-30.34%、-21.55%。

2019年-2021年及2022年1-6月，中策橡胶营业收入分别为2,750,656.37万元、2,826,243.00万元、3,060,121.18万元、1,521,516.64万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为2,176,291.60万元、2,167,693.41万元、2,316,501.49万元、1,220,748.73万元，收现比分别为0.79、0.77、0.76、0.80。

以上同期，公司净利润/归属于母公司股东的净利润分别为143,760.83万元、200,077.50万元、138,573.66万元、57,621.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为129,136.99万元、186,751.76万元、130,085.84万元、51,028.56万元，经营活动产生的现金流量净额分别为193,092.89万元、338,693.63万元、39,587.06万元、6,754.58万元，净现比分别为1.34、1.69、0.29、0.12。

报告期各期，中策橡胶主营业务毛利率为19.28%、19.59%、16.19%和15.67%，呈连降趋势。

报告期内，中策橡胶6次分红，合计分红16.5亿元。报告期内，公司利润分配情况如下：2020年2月28日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取15,000万元按照各股东持股比例进行分配。2020年8月13日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取15,000万元按照各股东持股比例进行分配。2020年12月25日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取80,000万元按照各股东持股比例进行分配。2021年4月9日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取30,000万元按照各股东持股比例进行分配。2022年5月15日，公司召开股东大会，决议通过从未分配利润中提取5,000万元按照各股东持股比例进行分配。2022年11月16日，公司召开股东大会，决议通过从未分配利润中提取20,000万元按照各股东持股比例进行分配。

2019年末-2021年末及2022年6月末，中策橡胶资产总额分别为2,677,570.25万元、2,839,626.22万元、3,411,323.07万元和3,722,207.75万元。各期末，公司流动资产分别为1,310,417.62万元、1,402,270.62万元、1,715,630.11万元、1,795,278.93万元，占总资产比重分别为48.94%、49.38%、50.29%和48.23%。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为194,873.90万元、278,618.23万元、233,857.09万元和242,605.99万元。

报告期各期末，公司负债总额分别为1,762,611.46万元、1,852,929.14万元、2,358,795.76万元和2,616,221.18万元。各期末，公司流动负债分别为1,481,979.57万元、1,396,390.56万元、1,789,988.74万元、2,019,485.10万元，占总负债的比重分别为84.08%、75.36%、75.89%、77.19%。

各期末，公司短期借款分别为454,408.21万元、335,216.00万元、361,865.84万元、524,402.05万元，一年内到期的非流动负债分别为168,244.18万元、125,006.73万元、163,148.89万元、182,543.66万元，长期借款分别为169,311.62万元、352,217.40万元、370,475.97万元、440,919.44万元。据此计算，各期末，中策橡胶有息负债分别为791,964.01万元、812,440.13万元、895,490.7万元、1,147,865.15万元。

报告期内，中策橡胶资产负债率分别为65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，流动比率分别为0.88、1.00、0.96和0.89，速动比率分别为0.49、0.62、0.49、0.47。

同期，同行业可比公司资产负债率均值分别为53.84%、49.26%、51.94%、52.84%，流动比率均值分别为1.27、1.39、1.49、1.45，速动比率均值分别为0.96、1.07、1.10、1.05。

营收连增后调头净利连降

中策橡胶营业收入连增2年后2022年上半年出现下降，净利已经出现连降。2020年、2021年、2022年上半年，公司营收分别同比增长2.75%、8.28%、-0.56%；净利分别同比增长39.17%、-30.74%、-16.84%，扣非净利分别同比下降44.62%、-30.34%、-21.55%。

2019年-2021年及2022年1-6月，中策橡胶营业收入分别为2,750,656.37万元、2,826,243.00万元、3,060,121.18万元、1,521,516.64万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为2,176,291.60万元、2,167,693.41万元、2,316,501.49万元、1,220,748.73万元，收现比分别为0.79、0.77、0.76、0.80。

以上同期，公司净利润/归属于母公司股东的净利润分别为143,760.83万元、200,077.50万元、138,573.66万元、57,621.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为129,136.99万元、186,751.76万元、130,085.84万元、51,028.56万元，经营活动产生的现金流量净额分别为193,092.89万元、338,693.63万元、39,587.06万元、6,754.58万元，净现比分别为1.34、1.69、0.29、0.12。

中策橡胶拟在上交所主板公开发行新股不超过19,675.9259万股，占发行后总股本的比例不低于10.00%；拟募集资金70.00亿元，用于“年产650万套全钢子午线轮胎绿色5G数字工厂项目”、“年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目”、“中策橡胶有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目”、“中策橡胶有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目”、“研发项目升级及信息化建设技术改造项目”、“补充流动资金”。

报告期各期，中策橡胶主营业务毛利率为19.28%、19.59%、16.19%和15.67%，呈连降趋势。

报告期分红16.5亿元

报告期内，中策橡胶6次分红，合计分红16.5亿元。报告期内，公司利润分配情况如下：

2020年2月28日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取15,000万元按照各股东持股比例进行分配。

2020年8月13日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取15,000万元按照各股东持股比例进行分配。

2020年12月25日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取80,000万元按照各股东持股比例进行分配。

2021年4月9日，公司召开股东会，决议通过从未分配利润中提取30,000万元按照各股东持股比例进行分配。

2022年5月15日，公司召开股东大会，决议通过从未分配利润中提取5,000万元按照各股东持股比例进行分配。

2022年11月16日，公司召开股东大会，决议通过从未分配利润中提取20,000万元按照各股东持股比例进行分配。

有息负债114.8亿元货币资金24.3亿元

2019年末-2021年末及2022年6月末，中策橡胶资产总额分别为2,677,570.25万元、2,839,626.22万元、3,411,323.07万元和3,722,207.75万元。

报告期各期末，公司流动资产分别为1,310,417.62万元、1,402,270.62万元、1,715,630.11万元、1,795,278.93万元，占总资产比重分别为48.94%、49.38%、50.29%和48.23%。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为194,873.90万元、278,618.23万元、233,857.09万元和242,605.99万元。

报告期各期末，公司负债总额分别为1,762,611.46万元、1,852,929.14万元、2,358,795.76万元和2,616,221.18万元。

报告期各期末，公司流动负债分别为1,481,979.57万元、1,396,390.56万元、1,789,988.74万元、2,019,485.10万元，占总负债的比重分别为84.08%、75.36%、75.89%、77.19%。

各期末，公司短期借款分别为454,408.21万元、335,216.00万元、361,865.84万元、524,402.05万元，一年内到期的非流动负债分别为168,244.18万元、125,006.73万元、163,148.89万元、182,543.66万元，长期借款分别为169,311.62万元、352,217.40万元、370,475.97万元、440,919.44万元。据此计算，各期末，中策橡胶有息负债分别为791,964.01万元、812,440.13万元、895,490.7万元、1,147,865.15万元。

报告期内，中策橡胶资产负债率分别为65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，流动比率分别为0.88、1.00、0.96和0.89，速动比率分别为0.49、0.62、0.49、0.47。

同期，同行业可比公司资产负债率均值分别为53.84%、49.26%、51.94%、52.84%，流动比率均值分别为1.27、1.39、1.49、1.45，速动比率均值分别为0.96、1.07、1.10、1.05。

蓝鲸财经：再现巨星系资本运作，刚过监管规定时限火速助推IPO

据蓝鲸财经，据美国知名轮胎杂志《TireBusiness》在2022年8月发布的全球轮胎75强的排行榜，按照2021年轮胎相关的销售额进行排名，中策橡胶排在第8位，也是中国内地唯一一家进入全球前十的轮胎品牌。

中策橡胶前身是成立于1958年的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。1966年，后来被评为中国驰名商标的“朝阳牌”轮胎在该厂诞生。1992年，公司正式更名为中策橡胶，不过经过此后的多次股权转让，最终从国有掌管的中策橡胶变成个人掌管的中策橡胶。

IPO前，杭州中策海潮企业管理有限公司持有41.08%股份为最大股东，仇建平和仇菲合计控制公司46.95%的股份及相应表决权，是中策橡胶的实际控制人。其中仇菲为仇建平之女，间接持有中策橡胶1.90%的股份。

仇建平成为中策橡胶实控人时间约为38个月，距离监管层要求主板IPO企业实控人变更超过36个月的规定仅相差2个月的时间。

据了解，在2019年巨星科技、杭叉集团、巨星控股、杭州海潮以现金方式通过设立中策海潮进行出资。收购完成后，中策海潮持有中策橡胶46.95%的股份获得控股权，中策海潮的实际控制人为仇建平。

在完成对中策橡胶控制权的收购，并且在满足监管层对于实控人变更超过36个月的规定后仇建平就“火速”助推中策橡胶冲刺IPO。

值得注意的是，仇建平通过资本运作，目前已手握巨星科技、杭叉集团和新柴股份三家上市公司，后面两家也都是由上市前收购而来。

以新柴股份举例，2017年12月，仇建平斥资4.65亿元从浙江力程处受让了新柴股份99%的股权。随后又经过多次股权变动，仇建平通过直接和间接方式合计控制公司上市前55.85%的表决权。2021年7月22日，新柴股份成功登陆创业板，而中策橡胶的IPO历程也是如出一辙。

证券市场红周刊：净利润下滑幅度超过“红线”

据证券市场红周刊，与国际轮胎行业龙头相比，中策橡胶的市场份额显得微不足道，根据《TireBusiness》统计数据，2021年米其林、普利司通、固特异3家公司组成的全球轮胎行业“第一集团”以633.87亿美元的总销售额占据了35.71%的市场份额，而中策橡胶市占率却仅有2.55%。

据悉，中策橡胶旗下的产品涵盖可被应用于载重货车等车型的全钢胎、各类乘用车的半钢胎、各类机械设备的斜交胎、电动车轮胎等车胎。2019年至2022年上半年，中策橡胶分别实现营收275.07亿元、282.62亿元、306.01亿元、152.15亿元，同期归母净利润分别为14.38亿元、20.01亿元、13.86亿元、5.76亿元。其中，2020年营收和净利润同比增幅分别为2.75%、39.17%，2021年同比增幅8.28%、-30.74%，这一情况说明公司在2021年存在明显的增收不增利现象。

值得重视的是，公司2021年净利润下滑幅度超过30%或许是此次IPO最大的争议之一，因为净利润的下降幅度已经超过审核的警戒线。根据此前证监会发布的《首发业务若干问题解答》，过会企业最近一期或预计下一报告期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过30%但不超过50%的，则需要提供下一年度盈利预测报告、最近一期至下一年度主要经营状况及财务数据的专项分析报告等以此证明其经营业绩下滑趋势已扭转，不存在对持续盈利或持续经营能力以及发行条件产生重大不利影响的事项。这对于刚刚申报IPO的中策橡胶来说，显然需要提交证据去证明自己2021年业绩下滑只是短期现象，且不会影响到未来可持续经营能力的。

而中策橡胶的盈利能力，或许也要打个问号。根据招股书，全钢胎是公司的主要收入来源，占据公司主营业务收入的半壁江山。2021年，全钢胎为公司创收159.1亿元，占主营业务收入比例高达52.20%，但该产品当年的毛利率却仅为14.28%，与2019年、2020年的18.32%、18.22%的毛利率相比有明显下滑。究其原因，或与中策橡胶的成本转嫁能力有所欠缺相关。

据招股书，公司2021年主营业务成本中直接材料占比为74.94%，当年轮胎主要原材料的天然及合成橡胶合计采购金额在公司主营业务成本中占比高达33.65%，以至于二者采购价格的持续上行让缺乏议价能力的中策橡胶受到了不小的冲击。据悉，公司2021年天然及合成橡胶采购均价分别高达1.05万元/吨、1.21万元/吨，相较2020年上涨了17.43%、32.03%，而当期的全钢胎销售价格为776.48元/条，较2020年仅上涨了5.7%。很显然，全钢胎价格上涨幅度根本不足以将成本端的压力完全转嫁至销售端，而成本转嫁能力的不足也直接导致公司当年8.28%的营收增幅远不及12.77%的营业成本增幅，进而导致净利润同比下滑了30.74%。

从2022年上半年业绩表现来看，中策橡胶的盈利能力依然堪忧。2022年上半年，中策橡胶营收和归母净利润双双下滑了0.56%和16.84%，综合毛利率也从2021年的16.19%下滑至15.69%，同期公司核心产品全钢胎的毛利率由2021年的14.28%下滑至13.56%。

值得一提的是，从同行2022年全年业绩预告来看，部分同行可比公司的情况同样是不太乐观的。以与中策橡胶可比性较强的玲珑轮胎为例，该公司预计2022年归母净利润将减少5.1亿元到5.5亿元，同比减少65%到70%。业绩预减的主要原因包括主要原材料价格上涨影响，2022年玲珑轮胎受原材料价格波动影响较大，合成橡胶、炭黑等主要原材料价格上涨较大，使得轮胎生产成本升高，毛利率水平下降；需求下滑。一是配套方面需求下滑，根据中国汽车工业协会的统计数据，2022年1-12月，商用车产销量分别完成318.5万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%，其中中重卡产销量分别完成72.34万辆和76.76万辆，同比分别下降50.68%和51.23%。由于玲珑轮胎全钢配套占比较高，受商用车产销量下滑影响较大。二是替换市场需求下滑，受疫情管控影响，出行及物流运输都受到影响，加之海运费的巨幅震荡影响海外客户发货，市场需求进一步减少，严重影响了替换市场；受疫情反复影响，公司下属子公司也不同程度的停产，且员工出勤率下滑，总体产能发挥受限。

如此背景下，同受成本桎梏，且核心产品同为全钢胎的中策橡胶，2022年业绩情况也难言乐观的。