首航新能市占率低毛利率高 宁德时代7折入股左右交易

编者按：深圳证券交易所上市审核委员会定于2023年3月31日召开2023年第16次上市审核委员会审议会议，届时将审议深圳市首航新能源股份有限公司的首发事项。

首航新能拟在深交所创业板首次公开发行不超过9300万股，占发行后总股本比例不低于10%。公司的保荐机构为国泰君安证券股份有限公司，保荐代表人刘怡平、强强。

公司拟募集资金351,247.09万元，用于首航储能系统建设项目、新能源产品研发制造项目、研发中心升级项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

2019年至2022年1-6月，首航新能的营业收入分别为52,592.48万元、102,334.92万元、182,564.05万元和175,999.65万元；净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为5,302.70万元、19,620.59万元、18,685.11万元和27,813.13万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5,140.78万元、19,359.15万元、25,773.34万元和27,194.04万元。

上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为47,971.10万元、100,912.43万元、145,680.97万元和138,216.18万元，收现比分别为0.91、0.99、0.80和0.79；经营活动产生的现金流量净额分别为8,887.18万元、31,126.60万元、31,924.34万元和31,765.93万元，净现比分别为1.68、1.59、1.71和1.14。

首航新能预计2022年全年实现营业收入的区间为430,000万元至450,000万元，同比增长135.53%至146.49%；实现归属于母公司所有者的净利润的区间为82,500万元至86,500万元，同比上升341.53%至362.94%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润的区间为81,500万元至85,500万元，同比增长216.22%至231.74%，公司经营业绩预计整体保持增长。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的应收账款余额分别为10,369.22万元、12,675.86万元、44,703.15万元和77,599.44万元；坏账准备分别为1,129.18万元、1,343.46万元、2,927.43

万元和4,459.64万元；应收账款净额分别为9,240.04万元、11,332.40万元、41,775.72万元和73,139.80万元，占营业收入比例分别为17.57%、11.07%、22.88%和41.56%。

上述同期，公司的应收账款周转率分别为6.13、8.88、6.36和2.88。

首航新能的应收票据和应收款项融资均为银行承兑汇票，其中应收票据分别为1,301.27万元、991.48万元、1,873.23万元和1,369.78万元，应收款项融资分别为0、56.31万元、1,047.63万元和469.93万元，合计1,301.27万元、1,047.78万元、2,920.86万元和1,839.70万元。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能存货账面价值分别为10,005.46万元、20,372.18万元、45,183.84万元和100,932.00万元，占流动资产的比例分别为32.21%、28.03%、22.52%和33.25%，公司的存货周转率分别为4.49、4.18、3.61和1.54。

据中国网报道，首航新能销售区域以欧洲地区为主，对国外市场依赖度较高。报告期内，公司来自境外的主营业务收入占同期主营业务收入的比重分别为86.71%、92.09%、88.01%和89.3%。境外收入占比过高，使首航新能面临更多风险。如果未来公司主要销售国家或地区的当地政治、经济环境和行业政策等发生不利变化，将会对公司业务开拓和经营业绩产生不利影响。

据中新经纬报道，根据电力与可再生能源研究机构WoodMackenzie发布的研究报告，2020年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十二位，市场占有率约为2%。2021年，首航新能主营业务毛利率为34.34%，高于其招股书中所列同行业阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气四家上市公司的毛利率，比行业平均毛利率高出6.06个百分点。

蓝鲸财经报道称，2021年12月，首航新能增发1113.4万股股份，由宁德时代全资子公司问鼎投资认购，由此问鼎投资成为首航新能第八大股东。不过一个月前，首航新能引入其他战投的估值为100亿元，而12月首航新能给宁德时代的价格则是按照77.32亿元的估值，直接打了77折。这样过度的折价不免得到市场源源不断的质疑声。

另外随着营收的扩张，首航新能应收账款净额占营业收入的比例分别为17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅较大，其中2022年6月末，首航新能应收账款余额较2021年末增幅较大，主要原因为公司对主要客户ZCS第二季度销售金额同比增长较多，使得期末尚在信用期内的应收账款金额同比增幅较大。不过公司也否认了通过放宽信用期刺激销售，并表示调整主要基于公司与主要客户保持长期良好的合作关系，双方因资金安排需求、业务战略规划等因素协商确定，并非主动放宽。

界面新闻报道称，2022年上半年整个行业毛利率下滑5.56个百分点，首航新能却逆势增长1.87个百分点至25.72%，领先行业均值近10个百分点。

首航新能过于优异的毛利率自然要感谢宁德时代。电芯是电池的核心，占电池总成本的80%左右，甚至可以一定程度上代表电池。宁德时代本身便是电池领域的绝对巨头，行业知名度高、技术出色且拥有储能电池业务，公司给自己的竞争对手首航新能提供核心的电芯，并在自身毛利率显著下滑的同时依旧“帮助”首航新能维护着高毛利率。更重要的是，宁德时代作为首航新能第一大供货商，左手握着核心原材料电芯并决定着对手的毛利率，右手握着首航新能的股权，未来一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率还能保住么？

公司拟募集资金35.12亿元

首航新能为专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业，专注于太阳能电力的转换、存储与管理，核心产品涵盖光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池等。

截至招股说明书签署之日，许韬直接持有公司17,303.7202万股股份，占公司总股本的46.62%，并通过持有皓首为峰投资9.95%份额，间接持有公司1.12%的股权，通过持有百竹成航投资46.32%份额，间接持有公司4.32%的股权，许韬直接和间接合计持有公司52.07%的股权，为公司控股股东。

许韬担任公司的董事长、总经理，直接和间接合计持有公司52.07%的股份，通过直接持股及担任皓首为峰投资和百竹成航投资的执行事务合伙人合计控制公司67.26%的表决权，因此许韬为公司的实际控制人。

首航新能拟在深交所创业板首次公开发行不超过9300万股，最终发行数量由公司董事会和主承销商根据询价情况，结合本次发行募集资金投资项目的资金需求量协商确定。

首航新能拟募集资金351,247.09万元，分别用于首航储能系统建设项目、新能源产品研发制造项目、研发中心升级项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

业绩持续增长

2019年至2022年1-6月，首航新能的营业收入分别为52,592.48万元、102,334.92万元、182,564.05万元和175,999.65万元；净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为5,302.70万元、19,620.59万元、18,685.11万元和27,813.13万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5,140.78万元、19,359.15万元、25,773.34万元和27,194.04万元。

上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为47,971.10万元、100,912.43万元、145,680.97万元和138,216.18万元，收现比分别为0.91、0.99、0.80和0.79；经营活动产生的现金流量净额分别为8,887.18万元、31,126.60万元、31,924.34万元和31,765.93万元，净现比分别为1.68、1.59、1.71和1.14。

首航新能预计2022年全年实现营业收入的区间为430,000万元至450,000万元，同比增长135.53%至146.49%；实现归属于母公司所有者的净利润的区间为82,500万元至86,500万元，同比上升341.53%至362.94%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润的区间为81,500万元至85,500万元，同比增长216.22%至231.74%，公司经营业绩预计整体保持增长。

去年上半年应收账款7.3亿元

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的应收账款余额分别为10,369.22万元、12,675.86万元、44,703.15万元和77,599.44万元；坏账准备分别为1,129.18万元、1,343.46万元、2,927.43

万元和4,459.64万元；应收账款净额分别为9,240.04万元、11,332.40万元、41,775.72万元和73,139.80万元，占营业收入比例分别为17.57%、11.07%、22.88%和41.56%。

上述同期，公司的应收账款周转率分别为6.13、8.88、6.36和2.88。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的应收票据和应收款项融资均为银行承兑汇票，其中应收票据分别为1,301.27万元、991.48万元、1,873.23万元和1,369.78万元，应收款项融资分别为0、56.31万元、1,047.63万元和469.93万元，合计1,301.27万元、1,047.78万元、2,920.86万元和1,839.70万元。

去年上半年存货10.1亿元

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能存货账面价值分别为10,005.46万元、20,372.18万元、45,183.84万元和100,932.00万元，占流动资产的比例分别为32.21%、28.03%、22.52%和33.25%。

上述同期，公司的存货周转率分别为4.49、4.18、3.61和1.54。

中国网：高度依赖境外市场

据中国网报道，近年来，全球光伏发电行业整体保持快速增长趋势，推动光伏逆变器出货量持续增长。根据电力与可再生能源研究机构WoodMackenzie发布的统计数据，2016年以来全球光伏逆变器出货量快速增长，由2016年的81.3GW上升至2021年的225.4GW，年复合增长率达到22.62%。市场研究机构IHSMarkit预测，2021年度至2025年度，全球光伏逆变器的累计出货量预计接近1TW，累计市场规模约540亿美元。

从销售额地域分布来看，首航新能销售区域以欧洲地区为主，对国外市场依赖度较高。报告期各期，公司来自境外的主营业务收入占同期主营业务收入的比重分别为86.71%、92.09%、88.01%和89.30%。

境外收入占比过高，使首航新能面临更多风险。如果未来公司主要销售国家或地区的当地政治、经济环境和行业政策等发生不利变化，将会对公司业务开拓和经营业绩产生不利影响。

中新经纬：市占率仅2%毛利率高于同行

中新经纬报道称，根据电力与可再生能源研究机构WoodMackenzie发布的研究报告，2020年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十二位，市场占有率约为2%。

分产品来看，并网逆变器、储能逆变器、储能电池是首航新能的三大主要产品，在2022年1-6月营收中分别占比43.95%、33.92%、21.75%。

毛利率方面，2021年首航新能主营业务毛利率为34.34%，高于其招股书中所列同行业阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气四家上市公司的毛利率，比行业平均毛利率高出6.06个百分点。

对于2021年净利润下降，首航新能解释称，主要是由于供应商宁德时代的子公司问鼎投资于2021年对公司进行增资，公司将其增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份支付7731.96万元，计入非经常性损益。

蓝鲸财经：宁德时代7折入股换来较高的毛利率应收账款比例激增

2021年12月，首航新能增发1113.4万股股份，由宁德时代全资子公司问鼎投资认购，由此问鼎投资成为首航新能第八大股东。

蓝鲸财经报道称，值得玩味的是一个月前公司引入其他战投的估值为100亿元，而12月首航新能给宁德时代的价格则是按照77.32亿元的估值，直接打了77折。这样过度的折价不免得到市场源源不断的质疑声。

第一轮的问询函中证监会就要求首航新能说明，在2021年业绩表现和经营状况未发生重大变化的情况下，当年增资及股权转让对应估值水平差异较大的原因及合理性。

首航新能回复称，问鼎投资系首航新能重要供应商宁德时代的全资子公司，引入问鼎投资有助于更好整合公司上下游行业资源，符合公司战略规划。

由于电芯是储能电池产品重要的原材料之一，引入宁德时代，首航新能换回了高于可比同行的毛利率。

首航新能自产与外购的储能电池分别占38.73%和61.27%，与宁德时代合作后，2021年为98.72%和1.28%，2022年1-6月变化为99.86%和0.14%。公司也表示，毛利率较低的外购成品电池销售占比下降，储能电池的毛利率呈逐年上升趋势。以2021年为例，公司自产储能电池销售的毛利率为23.87%，外购则为15.29%。

综合来看，2021年首航新能主营业务毛利率为34.34%，高于所列同行业例如阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气四家上市公司的毛利率，比行业平均毛利率高出6.06%。

2022年上半年公司前五大供应商分别为宁德时代、宝惠电子、欣成源、一和兴、艾睿电子。宁德时代成为第一大供应商，采购金额为2.38亿元，主要采购品种是电芯。

另一方面，随着营收的扩张，首航新能应收账款净额占营业收入的比例分别为17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅较大。

2022年6月末，首航新能应收账款余额较2021年末增幅较大，主要原因为公司对主要客户ZCS第二季度销售金额同比增长较多，使得期末尚在信用期内的应收账款金额同比增幅较大。

不过公司也否认了通过放宽信用期刺激销售，并表示调整主要基于公司与主要客户保持长期良好的合作关系，双方因资金安排需求、业务战略规划等因素协商确定，并非主动放宽。

界面新闻：和宁德时代的左右交易

据界面新闻报道，首航新能和宁德时代之间从股权到业务交易，背后充满了故事。

2021年12月，宁德时代全资子公司问鼎投资成为首航新能第八大股东，作为“交换”，宁德时代当年成为首航新能第三大供应商。2021年首航新能向宁德时代的采购金额为7088.35万元，占公司采购总额比例为5.18%；2022年上半年首航新能向宁德时代采购2.38亿元，已成公司第一大供应商。

值得一提的是，在入股前的2020年，宁德时代并没有进入首航新能前五大供货商名单中。

引入宁德时代，首航新能换回了奇高的毛利率。2020年公司储能电池自产和外购的比例为4:6，到了引入宁德时代的2021年直接逆转为98.72%和1.28%，自产和外购的不同直接影响公司储能电池业务的毛利率。以2021年为例，公司自产储能电池销售的毛利率为23.87%，外购则为15.29%，两者相差超过8个百分点。这就是“奇迹”般提升毛利率的秘诀之二。

数据显示，2021年首航新能储能电池毛利率为23.76%，略高于行业平均的21.36%。而在上市关键期的2022年上半年，整个行业毛利率下滑5.56个百分点，公司却逆势增长1.87个百分点至25.72%，领先行业均值近10个百分点。

首航新能过于优异的毛利率自然要感谢宁德时代。电芯是电池的核心，占电池总成本的80%左右，甚至可以一定程度上代表电池。宁德时代本身便是电池领域的绝对巨头，行业知名度高、技术出色且拥有储能电池业务，公司给自己的竞争对手首航新能提供核心的电芯，并在自身毛利率显著下滑的同时依旧“帮助”首航新能维护着高毛利率。这点颇耐人寻味。

更重要的是，宁德时代作为首航新能第一大供货商，左手握着核心原材料电芯并决定着对手的毛利率，右手握着首航新能的股权，未来一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率还能保住么？