乡村基客单价原地踏步净利率降至0.7% "副业"成主业

编者按：4月6日，乡村基快餐连锁控股有限公司再次递表港交所，联席保荐人为招银国际融资有限公司及高盛有限责任公司。据了解，乡村基此次是继2022年1月、7月两次递表港交所均失效后的第三次递表。

招股书显示，乡村基是高速发展的中国餐饮行业中一家中式快餐集团，致力于以快捷而周到的服务为顾客提供优质、多样化和亲民实惠的美食。该公司主要运营两个各具特色的品牌：乡村基及大米先生。

紧随发行完成后，李红及张兴强各自将透过彼等于公司的直接股权及于CreditSuisseTrustLimited、Seletar、Serangoon、CarolinaBlue及豪诚的权益于891,547,840股股份中拥有权益。李红、张兴强、CreditSuisseTrustLimited、Seletar、Serangoon、CarolinaBlue及豪诚将成为公司的控股股东。

乡村基拟将募集资金分别用于下列用途：将于2023年至2025年用于扩张公司的餐厅网络、深化市场渗透率并按需要翻新公司的现有餐厅；将于2023年至2025年用于加强供应链能力，以支持公司扩张；将于2023年至2024年用于加强技术能力，以进一步提升运营效率；及将用作一般企业用途。

2019年、2020年、2021年及2022年，公司的收入分别为人民币3,257.3百万元、人民币3,161.0百万元、人民币4,618.3百万元及人民币4,706.5百万元；期内利润分别为82.7百万元、-2.4百万元、109.4百万元、30.8百万元。

报告期内，乡村基净利润率波动下降，2019年、2020年、2021年及2022年分别为2.5%、-0.1%、2.4%、0.7%。

于往绩记录期间，乡村基绝大部分的收入源于餐厅经营，包括餐厅业务和外卖业务。其中，餐厅业务收入占比分别为73.6%、63.6%、66.5%、63.4%，外卖业务收入占比分别为26.0%、36.0%、33.4%、36.5%。

按品牌划分，公司餐厅经营所得收入包括乡村基和大米先生。其中，来自乡村基的收入占餐厅经营所得收入的比例分别为63.7%、62.9%、51.8%、46.8%，来自大米先生的收入占餐厅经营所得收入的比例分别为36.3%、37.1%、48.2%、53.2%。

招股书显示，于2019年、2020年、2021年及2022年，公司分别开设125家、113家、122家及50家乡村基餐厅，以及127家、109家、179家及97家大米先生餐厅。同期，公司分别关闭了26家、52家、77家及74家乡村基餐厅以及17家、48家、44家及68家大米先生餐厅。

因此，公司于2019年、2020年及2021年分别净增加99家、61家及45家乡村基餐厅及于2022年净减少24家乡村基餐厅。同期，公司净增加110家、61家、135家及29家大米先生餐厅。

于往绩记录期间，主要由于公司采取“小型餐厅策略”，乡村基的单店日均销售额呈下跌趋势，自2019年的人民币13,711元减少至2020年的人民币11,873元，并进一步减少至2021年及2022年的人民币11,577元及人民币11,296元。同时，乡村基的单店日均下单数量由2019年的515单下跌至2020年的463单，并进一步下跌至2021年及2022年的457单及451单。

大米先生的单店日均销售额由2019年的人民币10,207元轻微下跌至2020年的人民币9,882元，并于2021年回升至人民币12,461元，于2022年为人民币12,722元。大米先生的单店日均下单数量于2019年及2020年维持稳定，及于2021年增至568单，于2022年为561单。

报告期内，该公司的客单价"原地踏步"。其中，乡村基的每单平均消费额于往绩记录期间下跌，分别为26.6元、25.6元、25.3元、25.0元；大米先生的每单平均消费额于往绩记录期间维持在人民币21.5元至人民币22.7元的窄幅内。

据财联社报道，从门店数量对比不难看出，作为新品牌的大米先生已成为公司的营业支柱。

三次递表港交所

招股书显示，乡村基是高速发展的中国餐饮行业中一家中式快餐集团，致力于以快捷而周到的服务为顾客提供优质、多样化和亲民实惠的美食。自成立以来，公司一直致力为顾客提供“极致性价比”的质量美食。公司每天选用优质食材，用心为顾客现炒现制美食。同时，公司努力保持亲民实惠的价格，使公司的菜肴成为大众的日常之选。该公司主要运营两个各具特色的品牌：乡村基及大米先生。

紧随发行完成后，李红及张兴强各自将透过彼等于公司的直接股权及于CreditSuisseTrustLimited、Seletar、Serangoon、CarolinaBlue及豪诚的权益于891,547,840股股份中拥有权益。李红、张兴强、CreditSuisseTrustLimited、Seletar、Serangoon、CarolinaBlue及豪诚将成为公司的控股股东。

乡村基拟将募集资金分别用于下列用途：将于2023年至2025年用于扩张公司的餐厅网络、深化市场渗透率并按需要翻新公司的现有餐厅；将于2023年至2025年用于加强供应链能力，以支持公司扩张；将于2023年至2024年用于加强技术能力，以进一步提升运营效率；及将用作一般企业用途。

招股书显示，于2007年8月，开曼乡村基注册成立为集团当时的离岸控股公司。开曼乡村基随后于2010年9月在纽交所上市，其后于2016年4月根据私有化行动退市。

据了解，乡村基此次是继2022年1月、7月两次递表港交所均失效后的第三次递表。4月6日，乡村基再次递表港交所，联席保荐人为招银国际融资有限公司及高盛有限责任公司。

于往绩记录期间，公司并无派付或宣派任何股息。

2022年净利润率降至0.7%

2019年、2020年、2021年及2022年，公司的收入分别为人民币3,257.3百万元、人民币3,161.0百万元、人民币4,618.3百万元及人民币4,706.5百万元；期内利润分别为82.7百万元、-2.4百万元、109.4百万元、30.8百万元。

同期，乡村基净利润率分别为2.5%、-0.1%、2.4%、0.7%。

2019年、2020年、2021年及2022年，乡村基经营活动所得现金净额分别为5.11亿元、5.57亿元、7.67亿元、5.53亿元。

于往绩记录期间，乡村基绝大部分的收入源于餐厅经营，包括餐厅业务和外卖业务。其中，餐厅业务收入占比分别为73.6%、63.6%、66.5%、63.4%，外卖业务收入占比分别为26.0%、36.0%、33.4%、36.5%。

近四年客单价“原地踏步”

按品牌划分，公司餐厅经营所得收入包括乡村基和大米先生。其中，来自乡村基的收入占餐厅经营所得收入的比例分别为63.7%、62.9%、51.8%、46.8%，来自大米先生的收入占餐厅经营所得收入的比例分别为36.3%、37.1%、48.2%、53.2%。

招股书显示，于2019年、2020年、2021年及2022年，公司分别开设125家、113家、122家及50家乡村基餐厅，以及127家、109家、179家及97家大米先生餐厅。同期，公司分别关闭了26家、52家、77家及74家乡村基餐厅以及17家、48家、44家及68家大米先生餐厅。

因此，公司于2019年、2020年及2021年分别净增加99家、61家及45家乡村基餐厅及于2022年净减少24家乡村基餐厅。同期，公司净增加110家、61家、135家及29家大米先生餐厅。

于往绩记录期间，主要由于公司采取“小型餐厅策略”，乡村基的单店日均销售额呈下跌趋势，自2019年的人民币13,711元减少至2020年的人民币11,873元，并进一步减少至2021年及2022年的人民币11,577元及人民币11,296元。

同时，乡村基的单店日均下单数量由2019年的515单下跌至2020年的463单，并进一步下跌至2021年及2022年的457单及451单。乡村基的每单平均消费额也于往绩记录期间下跌，分别为26.6元、25.6元、25.3元、25.0元。

大米先生的单店日均销售额由2019年的人民币10,207元轻微下跌至2020年的人民币9,882元，并于2021年回升至人民币12,461元，于2022年为人民币12,722元。

大米先生的单店日均下单数量于2019年及2020年维持稳定，及于2021年增至568单，于2022年为561单。大米先生的每单平均消费额于往绩记录期间维持在人民币21.5元至人民币22.7元的窄幅内。

投资者网：盈利能力上逊于对手

据投资者网，乡村基明明门店规模与营业收入都是首位，却在盈利能力上逊于对手，这或许意味着，目前乡村基仍有些“虚胖”。

乡村基采用的全直营模式，这确实会在一定程度上提高公司的成本负担，却并不是拉低公司盈利能力的真实原因。老娘舅和老乡鸡虽然都有各自的加盟门店，但占比很小。2021年末，老娘舅有364家直营门店和24家加盟门店，而老乡鸡则有997家直营门店和102家加盟门店。

可以看出，2位同行的加盟门店占比分别为9%、6%左右。且在对比乡村基和老乡鸡的成本结构时，《投资者网》发现，二者的最主要成本来自原材料和员工成本，两项之和在总收入中的占比均为6-7成。乡村基的模式虽然与老乡鸡有些许不同，但这并未导致二者的成本结构发生根本性的变化。

乡村基盈利能力弱于同行的真正原因，一是主品牌乡村基较低的翻台率，二是2个品牌较低的客单价共同造成的。

招股书显示，报告期内公司旗下乡村基餐厅的翻座率为2.8、2.2、2.7、2.7，大米先生餐厅的翻座率为3.3、3.4、4.3、4.0。而2019-2021年，老乡鸡的翻台率分别为4.85、4.24和4.29。

在连锁餐饮行业，翻台率达到2-3属于平均水平，2022年的海底捞、太二酸菜鱼就处在这一梯队。从这一点看，乡村基旗下2个品牌的表现要算中上。奈何他们的对手是老乡鸡，相比之下乡村基餐厅的表现就有些拖后腿了。

再看客单价，乡村基的两个品牌在客单价上的表现也逊于老乡鸡。报告期内，乡村基的客单价约为25-26元，大米先生则为21-22元，而老乡鸡在2019-2021年期间的客单价则在29-30元左右。

最后看单店日均销售额，报告期内，乡村基的单店日均销售额从1.37万元跌至1.13万元，大米先生的单店日均销售却从1.02万元增至1.27万元。而结合门店数量和营收规模粗略计算后，得出老乡鸡的单店日均销售额仅为约1万元。

虽然老乡鸡有时会面临“老乡吃不起老乡鸡”的吐槽，但翻座率和相似体量下更高的利润已经能证明：这个价位确实能赚更多的钱。比起老乡鸡，乡村基还需要更强的盈利能力来充实自己的体量。

北京商报：大米先生成为新“顶梁柱”

据北京商报，众所周知，大米先生是在乡村基公司创办乡村基品牌后创立的，虽然两个品牌之间相差15岁左右，但如今大米先生在门店规模与营收方面逐渐赶超了乡村基。而乡村基公司似乎也意识到了这一点，两个品牌之间的天平逐渐开始向大米先生倾斜。

记者注意到，乡村基和大米先生不断向外扩张的同时，后者成为了公司的支柱品牌。门店规模方面，大米先生的门店规模已经赶超乡村基。具体来看，2019年1月1日至2022年12月31日期间，乡村基门店从370家增加至551家，而大米先生从268家增加到603家，后者门店数量增加了一倍之多。不仅如此，据乡村基公司透露，2019-2020年期间，乡村基和大米先生的门店均一直在增加，但2022年乡村基门店减少了24家，大米先生增加了29家。

不仅是品牌规模，大米先生的营收在2021年超过了乡村基。数据显示，2019-2022年乡村基经营收入分别为20.66亿元、19.8亿元、23.87亿元、21.98亿元，占比分别为63.7%、62.9%、51.8%和46.8%，大米先生同期收入分别为11.78亿元、11.68亿元、22.25亿元、25.03亿元，占比分别为36.3%、37.1%、48.2%、53.2%。乡村基公司也在招股书中表示，大米先生业务表现有所改善与引入称菜模式和采取“小型餐厅策略”等多项因素有关，日益成熟的大米先生餐厅有助于其收入增加。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，大米先生毛利率相对高于乡村基原有产品线，外加相关领域鲜有强势头部品牌挤压，仍有较大的上升空间，使得该品牌逐渐成为乡村基公司的主力门店。从目前来看，大米先生的快速发展的确有助于提升乡村基公司的盈利能力。

财经评论员张雪峰指出，大米先生的品牌知名度和市场认可度更高，外加其产品更符合消费者的需求，所以才逐渐成为乡村基公司的主力。

财联社：“副业”做成主业经营压力不减

据财联社，在本轮业绩披露中，乡村基在疫情压力较大的2022年依旧保持了营收和整体门店数的增长。

具体而言，2019年至2022年，公司营收分别为34.57亿元、31.61亿元、45.18亿元和47.06亿元。截至2022年末，公司旗下累计拥有1154家门店，其中乡村基门店551家、大米先生门店603家。

但公司增收不增利的情况也十分明显，2019年至2022年公司净利润分别为8270.2万元、-242.4万元、1.04亿元和3083.8万元；经调整后净利润为8270.2万元、1193.3万元、1.82亿元和7345.4万元。公司2022年净利润率仅0.7%，调整后净利润率也仅为1.6%。

乡村基在招股书中表示，近些年净利润的多次下滑，主要系疫情导致的客流量下跌、餐厅营业暂停和营业时间缩短，仅靠占比约36%的外卖业务无法支撑全部门店效益。

从门店数量对比不难看出，作为新品牌的大米先生已成为公司的营业支柱。另有门店数据显示，大米先生2022年净增门店29家，而乡村基门店则净减少24家。

门店增速的差异显示了两大品牌的定位差异，乡村基创立于1996年，主打川菜，同时也包括各类盖浇饭、炒菜乃至牛排、小吃等品类，定位“中餐小餐厅”；大米先生创立于2011年，菜品包括湘菜、粤菜以及江浙菜系，采用食堂式的小碗菜模式，主要面向生活节奏快的城市白领上班族。

不同的品牌门店定位带来了不同的营收表现，2022年大米先生客单价为22.7元，较乡村基低2元左右，但其门店翻台率却比乡村基高近50%。

因此，2019年以来大米先生得到快速扩张。不仅在湖北、四川、广东等发达省市快速增加门店，其营收占比也从2019年的36.3%上升至2022年的53.2%。尤其在上海市内，大米先生在近三年间，顶着疫情压力从0起步，已累计开店127家。

乡村基发展速度较慢，门店仍然高度集中在川渝地区，占品牌门店数的91.47%。受2022年地区疫情形势变化影响，门店“扎堆”的乡村基2020年至2022年间暂停营业长达一个月左右的门店数量较多，大米先生门店相对分散，关店持续时间大都在半个月以内。

需要关注的是，大米先生的快速扩张也伴随着不少食品安全问题。2022年，大米先生多次被不同地区市监局检测出农药残留、大肠杆菌污染等问题。而来自消费者的投诉和舆论危机也为该品牌蒙上食品安全的阴影。

新京报：频现食安问题受关注

据新京报，虽然乡村基和大米先生近年来在门店数量、利润等方面一路狂飙，但是不容忽视的是其在食品安全等方面频频出现的问题。2022年7月，大米先生武汉海林广场店的豇豆，被检出“氧乐果、水胺硫磷”农药残留项目不合格。2022年8月，大米先生上海普陀区长寿路店的餐具上被检出“大肠菌群”，上海乡村基餐饮管理有限公司静安区恒丰路店经营用超过保质期的食品原料、食品添加剂生产的食品、食品添加剂，被没收违法所得520元，并罚款5万元。

2022年9月，上海乡村基餐饮管理有限公司静安区沪太路店因用超过保质期的食品原料、食品添加剂生产食品、食品添加剂，被上海市静安区市场监督管理局罚款1万元。2022年11月，上海乡村基餐饮管理有限公司因未按规定对产生的餐厨垃圾自行单独收集被上海市黄浦区城市管理行政执法局罚款1000元，该公司同时还因未办理餐厨垃圾申报手续被上海市黄浦区城市管理行政执法局罚款200元。

2022年11月，“男子质疑大米先生卖淋巴肉被威胁”登上微博热搜。视频显示，一男子在湖北黄石的一家大米先生的外卖中疑似吃出淋巴肉，因此投诉商家，而后商家联系他表示“不要动了餐饮的奶酪”，“如果你要跟我们深究道理，我会动用公司以及动用法律。如果检出来没问题你必须向我们道歉，向我们品牌企业道歉，有问题我们一律承担。”此事引起较大关注，据当时的媒体公开报道，当地市场监管部门成立了工作专班对该店食品安全情况进行全面监督检查，后续将根据检查结果依法依规进行处理。

新浪港股：红杉重金豪赌，三个儿子谁接班？

据新浪港股，1996年乡村基成立，2007年将餐厅扩展至四川成都，随后便急于上市，2007年9月26日引入海纳亚洲、红杉资本，各自认购650万美元，9月28日上市，发行价16.5美元/ADS，但此后公司股价跌跌不休，在2015年8月公司选择退市，彼时价格只有4.4美元，较高点已经重挫73%。

2016年4月21日乡村基退市，退市前市值1.4亿美元，已不足10亿人民币。对于退市，乡村基表示，集团于2011年录得净亏损，而于2012年至2015年期间则录得净利润下跌，上市期间表现不理想，交易量低，未能体现公司价值。乡村基表示，私有化将使集团管理层能够更好地专注于实施我们的业务战略及改善公司财务表现，同时继续扩展餐厅网络。

时隔6年后公司再度冲刺港交所，但2022年两次闯关均已失败告终，在2023年4月6日，乡村基三度闯关，本次能否成功，我们拭目以待！

根据公司股权架构，私有化后海纳亚洲持股16.13%，2016年和2021年公司进行了股份拆细，2021年12月公司向GiantStrength配发及发行共6685.64万股。

2020年，红杉资本再度投资两笔，一笔耗资3亿，一笔认购9400万，成本59.83元，投后估值50亿，截至目前尚没有禁售安排。

截至最后可行日期，董事长李红、执行董事张兴强合计持股53.35%，为实控人，非执行董事彭志云控制的天成持股20.42%，海纳亚洲持股14.36%，红杉资本持股7.88%，而且还委派一名董事。

根据公司招股书，乡村基同样是一家家族色彩浓厚的企业，创始人李红与张兴强夫妇是一对半路夫妻，二人在共同组建家庭之前各育有一子。其中，李红的儿子徐龙翔担任执行董事，同时负责公司的产品质量与安全；张兴强的亲生儿子张琨维担任非执行董事；此外，李红和张兴强的亲身儿子ZhangJinhao也成为公司信托受益人。如此不同寻常的家族关系，市场纷纷猜测：三个儿子，谁最有希望接班？