基金到期赎回被指是大跌诱因，被误读的研报呈现哪些观点？

①公募每周净赎回0.6%被辟谣；

②主动权益类基金整体股票仓位仍高企，也是增量资金观望的原因；

③拐点或将在岁末年初。

调研数据被解读称测算数据，带来误会不小。

12月19日上午，一则“小作文”在社交平台流传，该“小作文”显示，这轮下跌的直接诱因是三年封闭期的基金打开，基民在赎。中信证券的测算目前每周基金规模净赎回0.6%。基金资产份额二季度末30.5万亿、三季度末30万亿，第三季度赎回了5000亿份。现在每周就赎1500-1800亿。

上述“小作文”还给出结论称：没增量的话，公募基金就一直顶着90%多的最高平均仓位走，赎一点卖一点，对应就是每天大约300亿的净卖出。等于此前公募一路抱团买入的一次总的出清。赛道股可能砸出一个比现在估值还低很多的大底。

“每周净赎回0.6%”“对应每天约300亿的净卖出”，这些数字与金额无疑挑动着市场的脆弱神经。随后，“小作文”中提及的中信证券首席策略师裘翔在社交平台火速辟谣。

他表示，赎回率是调研数据，所谓的测算是毫无常识的编段子，“我们没算过，更没在报告里写过。”

业内多位受访人士也表示，统计数据显示，三年锁定期公募基金今年四季度到期总规模才150亿左右，三年封闭期基金到期赎回是大跌诱因的因果关系并不成立。

那么，中信证券这份被误读的研报里写了什么？准确的市场看法又是什么？

12月17日，中信证券发布了《出清加快、拐点临近》的A股策略聚焦。其中，对公募年末赎回压力进行了渠道调研了解的情况，今年2到7月主动公募每周平均净赎回率为0.3%，8到10月中旬市场快速调整阶段，净赎回率下滑至0.2%，但10月迄今市场进入震荡节奏后，每周净赎回率提高至0.6%。

该研报指出，持续两年缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失，年末赎回压力有所加大。数据来源为渠道调研，这一数据并非是机构的测算。此外，研报中也并没有对应资金净流出数据。

相反，中信证券认为，机构投资者仓位和持仓结构并没有充分反映负面情绪，市场出清过程缓慢。截至2023年三季报，主动权益类基金整体股票仓位为85.5%，处于2010年以来96.2%的历史较高分位水平。预计市场卖压临近出清，岁末年初有望迎来拐点。

年末赎回压力来自哪里？

距离2023年结束，还有8个交易日，可以预见的是，持续两年缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失，因此，年末赎回压力有所加大。

中信证券此次研报中指出，年末的赎回压力主要来自两方面：

一是此前高位发行目前仍在亏损的公募基金。

按照过往的经验，出现较大浮亏的情况下零售客户通常会持仓不动，产品赎回率反而会保持较低水平，但这个经验建立在历史上从未出现权益产品连续两年亏损的情况下。截至12月15日，主动权益公募产品今年收益率中位数为-13%，已连续第二年为负值，是历史上首次连续2年中位数回报为负值。

2021年上半年的高点至今，主动权益公募累计回报率中位数为-28.9%，其中百亿以上公募累计回报率中位数为-38%。因此，权益类资管产品长时间缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失。

根据对中信证券渠道调研了解的情况，今年2到7月主动公募每周平均净赎回率为0.3%，8到10月中旬市场快速调整阶段，净赎回率下滑至0.2%，但10月迄今市场进入震荡节奏后，每周净赎回率提高至0.6%。

二是海外资管机构同样面临赎回的压力。

有数据显示，8月中旬至今，Refinitiv统计的跟踪MSCIChina指数的海外资管产品已连续18周保持净赎回，平均净赎回率达到0.6%，一定程度上解释了8月以来北上资金的流出。

出清过程缓慢导致增量资金踌躇观望

“不要盯着3000点”近期成为越来越多市场人士的共识，如是金融研究院院长、首席经济学家管清友就表示，“不要盯着3000点，主要是3000点已经不足以反映当前的基本特征。”

公募抱团股筹码不松动反而是市场缺乏增量资金的原因。在中信证券分析师看来，机构投资者仓位和持仓结构并没有充分反映负面情绪，市场出清过程缓慢。

截至2023年三季报，主动权益类基金整体股票仓位为85.5%，处于2010年以来96.2%的历史较高分位水平。

另据中信证券研究部金融产品组的监测，2023四季度以来各类主动权益类基金仓位并未显著下滑，截至9月28日，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型样本基金仓位测算分别为87.3%、80.3%和68.0%，而截至12月15日，三类基金的估算仓位分别为87.1%、82.0%和71.3%，偏股混合型与灵活配置型基金股票仓位不降反升。

在业内看来，市场低迷，但是公募持仓仍是高位，增量资金缺乏立即增配A股的意愿，依旧选择观望等待更好的时机。

此外，对于市场何时来到拐点？

中信证券认为，一方面，以上证50、沪深300为代表的大盘宽基指数本轮回撤幅度已与2022年两轮阶段性调整幅度相近，考虑到当前市场估值明显更低，宏观和政策的变化更为积极，阶段性调整已接近极值区域。

另一方面，防御性板块与小市值风格在近期表现较为强势，显示存量资金调仓正在加快。明年两会前密集的政策举措落地可能会令市场上修经济预期，可能导致微盘股和避险股阶段性修正，活跃资金有高切低的可能。

此外，中信证券测算，此轮北向资金流出也接近尾声，圣诞节后流出趋势会明显放缓。随着卖压出清，预计市场在岁末年初迎来拐点。