央行重启PSL，规模可能不止3500亿，投向哪？

PSl重启，引起市场关注。

2024年1月2日，央行网站消息，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。上一次净新增抵押补充贷款为2023年2月，当月新增17亿元。

值得注意的是，单月新增3500亿元，是PSL有史以来第三高。前两次分别为：2022年11月，新增3675亿元；2014年12月，新增3831亿元。由于此前PSL主要投入房地产相关领域市场，对于此次PSL的投向，市场颇为关注。综合市场分析来看，PSL可能用于支持“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

当前，PSL利率为2.4%，较1年期MLF利率低10BP，有业内人士认为，未来PSL仍有下降空间。

用于“三大工程”

对于此次三大政策性银行获得新增PSL 3500亿元，中信证券首席经济学家明明对第一财经记者表示，PSL是央行货币政策工具之一，由央行向政策性银行提供期限长、成本低的资金支持，兼具基础货币投放和定向贷款支持两大功能定位。

政策性银行以质押方式向人民银行申请PSL，抵押品包含高等级债券资产及优质信贷资产。2015年10月起，央行将PSL的对象由仅为国开行一家政策性银行，扩大至国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。PSL资金仅可用于发放特定项目贷款。

央行曾在《结构性货币政策工具介绍》一文中这样描述PSL：2014年，人民银行创设抵押补充贷款。抵押补充贷款主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。发放对象为开发银行、农发行和进出口银行。对属于支持领域的贷款，按贷款本金的100%予以资金支持。属于阶段性工具。

央行行长潘功胜日前表示，为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。

此后，市场对PSL重启以及将在哪些领域发力十分关注。明明认为，当前保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”项目需要大量中长期低成本资金，预计本轮新增PSL资金将主要投资于上述领域，且规模可能不止3500亿元，后续PSL或将继续投放。

华泰证券研究所副所长张继强也表示，当前房地产仍面临一定压力，基建投资也在放缓，微观主体活力不足。同时，推进“三大工程”建设，工程推进需要资金支持，PSL是合适的资金来源。此外，当前总量货币政策空间有限，PSL可以起到投放基础货币的作用。

显著拉动稳增长

近日，中央经济工作会议强调，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。

明明表示，参考十三五期间棚改经验，PSL对于项目投资的撬动效果大约为1:2.5。PSL投放将对稳增长有着显著的拉动作用，假设新增5000亿元，不仅有望带动全年社会固定资产投资增长0.5~0.7个百分点，也有助于提振市场情绪，改变部分投资者的悲观预期。此外，PSL资金来源于央行，其投放对基础货币的影响较大，虽然有宽货币的效果，但是也存在挤压其他货币政策工具空间的可能，因此具体效果还需结合央行态度观察。

回顾此前PSL操作，在2015年至2018年期间，PSL支持棚改，余额快速增长；此后，2022年9月至11月期间，PSL重出江湖，为基建提供资金来源。

张继强认为，2015年与2022年，央行投放PSL起到了支撑投资增速、稳定信用扩张的作用。当下，PSL具备再度重启的合适条件。

张继强猜测，首先在规模上，PSL或在5000亿元甚至更多，未来可能有多轮投放；在利率上，当前PSL利率为2.4%，未来仍有下降空间；在投向上则为“三大工程”。

而对于债市而言，兼具“类财政”和“宽货币”双重属性的PSL，其影响不能一概而论。

明明分析称，PSL放量初期，市场可能会对基本面修复预期改善，从而对利率形成向上的推动效果，但从当前市场对于经济修复的预期来看，PSL投放不会明显扭转市场对基本面的认知。随着基础货币投放增加，也会带来资金面的利好。在2023年末配置力量的推动下，长债利率快速下行，叠加PSL投放，短期内债市可能面临一定的调整；但市场宽货币预期依然较强，利多难言出尽，收益率曲线仍有进一步下移的空间，债市或将延续偏强震荡的格局。